解除合并传奇生物，转为联营公司：金斯瑞公告，传奇生物（LEGN US/买入）已于近期修订与存管人（JP Morgan Chase）的存托协议，以不可撤销的方式通知存管人其已决定不再行使全权委托权（此前由传奇生物董事会主席章方良博士行使全权委托权）。金斯瑞控制传奇生物的投票权比例将从50%以上降至47.56%（截至2024 年9 月30 日金斯瑞的持股比例），同时丧失在传奇生物股东大会上投出多数票的权力、以及单方面管理传奇财务和营运政策的权力。因此，公司决定自2024 年10 月18 日起，将传奇解除合并，并将其视为对联营公司的投资。
会计处理变化在利润端带来正面一次性影响：将传奇生物重新归类为联营公司后，金斯瑞将采用权益法对其进行会计处理，包括：在解除合并日期，公司对于传奇生物投资的账面价值将反映其所持有传奇生物股份的公允市场价值（当日收盘市值约79 亿美元）；该账面价值与公司所占传奇生物净资产（截至1H24 末约11.6 亿美元）份额的差额，扣除无形资产和商誉调整项目后将在2024 年确认为一次性非现金免税收益（公司预计最终数额将达到20-30 亿美元）。基于上述会计处理调整，我们将公司2024-26 年收入预测下调至10.6 亿/7.1 亿/8.4 亿美元，并将2024 年净利润预测上调至22.9 亿美元，以反映传奇脱表影响；但由于公司在传奇生物中持股比例不变，上述会计处理变化后，我们2025-26 年净利润预测将基本保持不变；我们维持公司28.75 港元目标价及买入评级。
金斯瑞2024 年起全面实现盈利：我们认为，解除合并传奇后，金斯瑞的经营层面利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况（包括核心生命科学业务、蓬勃生物CDMO 业务及百斯杰工业酶制剂业务），随着2025-26 年非细胞业务收入增速复苏至20%左右，扭亏为盈路径将进一步清晰。考虑到传奇生物2025 年研发费用将有所收窄，并指引在两年内实现扭亏为盈，我们预计，在净利润层面，2024 年起金斯瑞将全面进入盈利区间。