本报告导读：
　　公司三大板块均良性发展，盈利状况进一步改善，联营公司传奇生物CART 放量提速，预计 2026年盈利，有望给母公司贡献利润，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2024年公司持续经营业务收入5.95 亿美元（+6.1%）；集团净利润达到约29 亿美元，实现扭亏为盈，主要系解除合并传奇生物所带来的一次性投资收益（32 亿美金）；报告期内持续经营业务的经调整净利润保持稳定，约5980 万美元（+2.9%）。考虑到解除合并传奇生物，下调25-26 年收入预测至9.25/8.25 亿美元（原为17.92/27.56 亿美元），新增27 年收入预测为9.68 亿美元，维持“增持”评级。
　　三大板块协同发展，未来增长在望。2024 年实现收入5.95 亿美元（+6.1%）。①生命科学业务收入4.55 亿美元（+10.2%），分子生物学和蛋白业务线定价策略调整带来营收增长。经调整毛利率为52%（+5.9pct），AI 应用显著提高生产效率，符合24 年指引预期，2025年指引预计收入增长10%-15%，经调整毛利率持平；②CDMO 业务收入0.95 亿美元（-13.2%），经调整毛利率为0.14 亿美元，生物科技行业投融资环境带来的行业波动和产能利用率下降导致所致，2024 年订单回暖，2025 年有望实现15%-20%增长，此外2025H1 将收到礼新项目约40%的首付款，表现有望大幅改善。③百斯杰收入0.54 亿美元（+24.6%），经调整毛利率提升（36.1%，+2.8pct），工业酶制剂业务毛利较高且收入占比提高至51%（+2pct），2025 年收入增长有望达到20-25%，经调整毛利率有望达到45%。
　　细胞疗法销售额近十亿美金，新产能释放，盈利在即。2024.04 二线MM 在美获批后迅速带动销售增长，CARVYKTI 在2024 年实现收入9.63 亿美元（+92.6%），仅次于吉利德的Yescarta（15.7 亿美元），成为目前全球第二畅销的CAR-T 产品。随着传奇/强生与诺华供应协议的达成，25Q1 诺华生产基地已经启动CARVYKTI 商业化生产，25H2 比利时Tech Lane 工厂有望开始商业化生产，将助力传奇在2025 年实现1 万人份治疗，并在2026 年实现盈利。
　　催化剂：CAR-T 疗法放量超预期；投融资回暖。
　　风险提示：CAR-T 产能释放节奏不及预期；外包服务竞争恶化。