2024 年业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入5.94 亿美元，同比+6.1%，持续经营业务毛利润2.72 亿美元，对应毛利率45.8%，归母净利润29.6 亿美元，净利润28.6 亿美元，盈利能力同比大幅提升，主要因传奇生物解除并表后确认投资收益32.3 亿美元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　生命科学：蛋白强劲增长，不断推出高效领先的技术平台。2024 年，蛋白业务占生命科学收入比例为25%，收入增速接近50%，强劲增长主要得益于基因与蛋白业务的协同效应和平台能力持续提升。技术平台方面，公司推出：1）4 个工作日交付的Flash 基因合成服务，较传统合成时间缩短50%，价格仅传统报价1/3；2）TurboCHO 蛋白表达服务，可提供市场上从序列到抗体的快速表达服务，交付时间达5 个工作日，价格为市场平均1/2；3）Rush mRNA 合成服务，可在10 个工作日快速交付。
　　CDMO(蓬勃生物)：订单持续修复，礼新首付款预计25 年确认。2H24，CDMO 新签订单金额为0.71 亿美元，同比+96.4%，环比+10.3%，订单修复相比1H24 加速。2024 年，公司成功交付第一个抗体蛋白药产品的工艺性确认(PPQ)项目，签订了第一个2000L 级别的CMO 订单，顺利交付第一个质粒和慢病毒载体整合性PPQ 项目，商业化能力开始得到验证。2024年，蓬勃生物的NME 授权客户礼新医药与默沙东签署总价约为33 亿美元的合作协议，其中首付款为5.88 亿美元。蓬勃有权获得礼新和默沙东交易中首付款的40%(对应2.35 亿美元)以及礼新获得的未来里程碑及销售分成的25%，公司预计首付款将于2025 年确认。
　　合成生物学(百思杰)：核心品种快速放量，进入良性循环。2024 年，收入组合中的前五大产品保持快速增长，2 个核心产品（高温植酸酶和洗涤蛋白酶）获得专利授权，高端洗涤酶产品璞智系列收入接近翻倍。目前公司在推进天然甜蛋白的监管批准和试生产，目前已在美国上市。
　　盈利预测与估值
　　考虑到礼新医药项目首付款将在2025 年确认2.35 亿美元，我们上调2025年净利润806.3%至2.20 亿美元,维持2026 年盈利预测不变。考虑到礼新项目首付款的持续性以及传奇生物解除并表，我们维持跑赢行业评级和17.60港元目标价并切换至DCF 估值法，较当前股价有41.5%的上行空间。
　　风险
　　研发风险，需求不及预期，产能利用率不及预期，政策波动，地缘政治。