公告。公司发布2024 年度业绩，持续经营业务收入约594.5 百万美元，同比增长6.1%，持续经营业务毛利约为272.1 百万美元，同比保持稳定；净利润约为29 亿美元，同期亏损约为355.1百万美元，其中，2024 年持续经营业务的亏损约为173.8 百万美元， 持续经营业务经调整净利润约为59.8 百万美元，同比增长2.9%。
　　生命科学板块坚持全球化本土策略，产能扩张同步提升运营效率。生命科学服务及产品板块2024 年收入约454.9 百万美元，同比增长10.2%；经调整毛利约237.7 百万美元，同比增长5.9%；经调整毛利率由上期的54.4%略降至52.2%；经调整经营利润约90.4 百万美元，同比增长15.5%。公司通过创新和自动化改造升级平台，特别是蛋白质及分子生物学平台，实现可靠、快速、优质交付。公司坚持全球化本土战略，新加坡、美国及中国多地产能扩张的同时提升运营效率。 我们认为，随着未来在抗体药开发、人工智能药物开发及其他先进疗法领域加速创新，公司不断提升全球生产产能，针对美国、新加坡及中国内地提供本地化供应链解决方案，公司收入有望持续长期增长。
　　生物制剂开发服务24H2 回暖明显，25 年有望回归增长趋势。
　　生物制剂开发服务：2024 年收入约95.0 百万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约14.4 百万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率由上期的18.1%下降至15.1%。经调整经营亏损约43.4 百万美元。抗体蛋白药，2024 年新获28 个项目，较去年同期17个大幅增长，其中50%来自中国以外的市场；细胞与基因治疗，2024 年新获33 个项目，较去年同期37 个小幅下降。生物制剂开发板块24H2 收入增速约38%，我们认为板块增长回暖明显，收益和经调整毛利减少主要因为市场环境不佳导致价格下降和竞争加剧，及GMP 设施产能利用率较低，以及美国产能扩建以及为支援业务增长和运营交付而实施人员战略部署，产生更多行政成本。
　　工业合成生物产品高速增长，迅速拓展国内海外市场。工业合成生物产品板块2024 年收入约53.7 百万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约22.6 百万美元，同比增长36.1%；经 调整毛利率由上期的38.5%增加至42.1%。经调整经营利润较上期保持稳定，约为2.1 百万美元。公司成功拓展关键客户群，来自大客户收入同比增长40%。我们认为，收益及经调整毛利增加主要是由于中国饲料和工业酶市场渗透率快速提升，以及海外市场饲料和工业酶业务快速扩张。我们认为，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动该板块持续增长。
　　细胞疗法解除并表，利润大幅扭亏。由于子公司传奇生物的财务业绩已不合并至金斯瑞生物科技的财务报表，传奇生物被重新归类为联营公司，金斯瑞生物科技将采用权益法对传奇生物的投资进行会计处理，已终止经营业务的利润约为30 亿美元，2023 年同期亏损约为518.0 百万美元，细胞疗法业务解除合并收益约为32 亿美元，为公司带来重大利润增长。
　　盈利预测及估值建议：我们采用分部估值法对金斯瑞进行估值：
　　（1）生命科学板块：我们预计该板块 2025 年收入为5.23 亿美元，同比增速15%，经调整经营利润为1.04 亿美元，同比增速15%。参考行业估值，我们给予该板块20 倍PE，对应估值为20.79 亿美元。
　　（2）生物制剂开发服务板块：我们预计该板块 2025 年Fee-for- Service 收入 1.13亿美元，同比增长19%。我们采用PS 估值法，参考行业估值，我们给予该板块6 倍PS，考虑到公司与礼新医药合作的首付款分成约2.35 亿美元的现金价值，合计对应蓬勃生物持股比例的股权价值为6.54 亿美元。
　　（3）工业合成生物产品：我们预计该板块2025 年收入0.67 亿美元，同比增速25%。我们采用PS 估值法，参考可比公司，我们给予该板块6 倍PS，对应百斯杰持股比例的股权价值为3.33 亿美元。
　　（4）传奇生物：细胞治疗板块解除并表后，我们认为，采用股权市场公允价值的估值方法对该部分资产进行估值合理。截止 2025 年3 月 12 日收盘，传奇生物在纳斯达克交易所市值为68 亿美元，公司持有传奇生物 47.51%股权，对应持股比例的股权价值 为32.31 亿美元。
　　综上，我们认为，金斯瑞生物科技股权估值合计为 62.96 亿美元，按港币兑美元7.77 汇率计算，折合 489 亿港币，根据公司总股本 21.47 亿股计算，对应目标价22.78 元港币（原为25.61 元港币，-11%），维持优于大市评级。
　　风险提示。地缘政治风险、蓬勃生物收入增长不达预期风险、全球生物医药投融资下滑风险、基因合成行业需求下滑风险、传奇生物商业化进度不达预期、传奇生物产能建设不达预期、传奇生物临床试验失败风险。