公司发布2024 年年报：2024 年持续经营业务实现收入5.94 亿美元（+6.1%yoy，经传奇生物出表调整，下同）；归母净利润30 亿美元（2023年亏损0.95 亿美元），扭亏为盈主因传奇生物脱表收益约32 亿美元；其中，持续经营业务的亏损约1.74 亿美元（2023 年利润1.63 亿美元），经调整净利润0.60 亿美元（+2.9%yoy）。2024 年公司各项持续经营业务均符合中报交流指引，我们看好公司持续扭亏盈利，维持“买入”评级。
　　生命科学及合成生物学收入稳定增长，CDMO 回暖迹象显现1）生命科学：2024 年收入/经调整经营利润同比增加10.2/15.5%至4.55/0.90 亿美元，主因通过创新及自动化、各地生产基地效率进一步提升及在欧美市场稳健的商务拓展。2）CDMO：2024 年收入同比减少13.2%至0.95 亿美元，经调整经营亏损同比扩大46.1%至0.43 亿美元，主因市场环境不佳和毛利率下滑，但订单已出现复苏，H2 收入已恢复增长。3）合成生物学：收入同比增加24.6%至0.54 亿美元，经调整经营利润约为2.1 百万美元、同比持平，主因公司饲料和工业酶业务的快速拓展和毛利率提升。
　　减亏按部就班，盈利有望持续
　　公司预计集团2025 年将持续盈利，其中：1）生命科学：收入增长10-15%，经调整毛利率持平。2）CDMO：FFS 收入增长15-20%（不含礼新分成），并可于H1 确认礼新对外授权首付款5.88 亿美元的40%。3）合成生物学：
　　收入增长20-25%（人民币计价），经调整毛利率提升至约45%。
　　传奇生物脱表带来大额一次性收益，CARVYKTI 后续催化充足10M24 起金斯瑞解除传奇生物并表，由此确认约32.32 亿美元收益，年初至解除合并日录得来自细胞治疗分部的亏损2.03 亿美元，解除合并日至年底录得应占联营公司的亏损0.38 亿美元。其中，CARVYKTI 2024 年销售额9.63 亿美元（+92.7%yoy），此外2024 年传奇生物分别自强生/诺华收到授权相关收入75.1/27.9 百万美元。基于2-4L 适应症渗透率提升、新适应症拓展及持续突破产能瓶颈，我们预计CARVYKTI 销售额仍有充足后劲。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.76/2.64/5.01 亿美元（2026/27 年+50/90%yoy，2025/26 年前值1.46/5.96 亿美元），对应EPS为0.08/0.12/0.24 美元，调整主要反映：1）传奇生物出表；2）2025 年有望确认礼新分成。我们给予公司SOTP 市值420.59 亿港币（持续经营业务210.34 亿港币+联营公司损益210.25 亿港币），对应目标价19.59 港币（前值23.95 港币，变动主因可比公司/联营公司估值变动），维持“买入”评级。
　　风险提示：CDMO 持续承压风险、西达基奥仑赛销售放量不及预期。