经营有望迎来拐点，组织改革促进内生重回增长公司23 年至今积极响应市场变化，在产品研发、销售激励、渠道优化和供应链建设上多管齐下，积极推进线上渠道建设，推广性价比和新潮产品，发力小B 端和海外业务，我们认为公司组织改革梳理初步完成，治理能力有望优化，同时受益于关联方拓展加盟模式和国际化征程，当前有望进入全新成长阶段。据公司年报，公司23 年关联方营收同比+35%，整体毛利率企稳回升至31.6%/yoy+1.4pct，我们预计1H24 关联方有望延续23 年良好复苏趋势，第三方经营或有良好边际改善。我们预计24-26 年EPS 为0.90/1.04/1.16 元，目标价19.78 港币（对应20X 24PE，可比公司Wind一致预期24 年PE 均值25X，考虑公司收入增速低于同业，组织改革阶段性落地缩小折价率），维持“增持”评级。
　　组织架构变革稳步推进，释放内生增长动力
　　据公司年报和股东大会交流，23 年以来公司实施新一轮组织变革和激励调整：1）产品加快创新步伐，拓宽价格带：公司调整上新机制，基于现有创新委员——产品小组架构，由2-3 个小组对接一线需求，适当引入创新委员、产品小组横向竞争，提升响应速度及新品成功率。2）渠道管理细化：销售合伙人薪资改为年度增量业绩提成，释放合伙人积极性，并在内部增加优秀增长案例分享交流。3）2B 新业务组织搭建，构建新销售模式，授权C 端销售打开B 端客户，为增长蓄势。本轮组织调整已于24 年年初初步落地，我们认为有望驱动公司重回成长轨道。
　　洞察行业增长趋势，产品研发、成本管理、线上渠道、出海建设齐发力我们认为复调行业呈现出四大发展趋势：C 端性价比需求提升，需要到家调味料+食材符合解决方案；线上新渠道快速放量；餐饮连锁化率提升驱动2B市场扩容；协同中餐出海。基于以上趋势，公司积极打造核心竞争力：1）以产品力为先，通过提升自产比例及优化成本结构提升产品性价比优势；2）产品创新重点为料+食材，表现形式为预制菜、料理包、方便速食；3）线上引入外部专业团队，强化精准营销，充分利用抖音宣传和平台效应；4）提升国内外活性供应链快速反应能力；5）海外业务设立专门负责人，划分直营重点区域和经销制区域，拓展海外供应链和本地化多口味新品。
　　微调目标价至19.78 港币
　　我们认为关联方收入同比有望延续较好增长，第三方经营企稳，经营层面盈利能力或稳中有升，但考虑24 年汇兑收益和政府补助减少，我们预计24-26年EPS 为0.90/1.04/1.16 元（前值：0.92/1.03/1.15 元），上调目标价至19.78港币（前值：17.19 港币）。
　　风险提示：原料成本抬升；关联方调整及渠道铺设不及预期。