预测1H24 盈利同比下降14%，略低于市场预期
　　我们预计颐海1H24 收入同比+10%左右，其中关联方第三方增速均为10%左右，我们预计1H24 盈利3.1 亿元，同比-14%，略低于市场预期，主要由于上半年政府补助及汇兑损益等非经营性因素同比下降影响。
　　关注要点
　　料1H24 第三方收入恢复双位数增长，各品类均稳步复苏。根据我们草根调研，受益于春节错期公司1Q24 表现良好，2Q增速受淡季、天气等因素影响降速，我们预计1H或维持双位数增长。其中我们预计小龙虾受益于新品法式蒜蓉及油焖口味推出表现良好，带动复调中双位数增长，而方便速食受益于自热新品猪肚鸡等良好表现亦恢复良好增长，火锅底料2Q淡季表现平淡，蘸料表现较优。同时公司上半年积极推进组织调整，研发方面推动八个产品研发委员与工厂、大B客户密切合作，并鼓励产品研发小组彼此之间竞争推出新品；供应链方面，公司希望工厂通过与产品研发小组的密切合作，提高对客户需求的反应速度，增强大B客户覆盖；销售激励方面，增加增量考核，部分区域如东北、华南等逐渐显现机制优化成效，销售增长改善。
　　净利润或受不利汇兑损益及政府补助略有扰动。1H24 我们预计公司毛利率略有下降，主要由于关联方去年9 月部分价格调整令关联方毛利率有所下行，抵消主要原材料如辣椒、花椒价格下行带来的成本利好；销售费用率我们预计有所上升，主要由于电商增速更快带来的物流费用率略有提升，整体内生业务层面利润率略有下行。同时非经营层面，我们预计1H24 受汇兑损益同比下行（1H23 汇兑收益2800 万元）以及部分政府补助延迟发放，或影响1H24 报表利润，我们预计1H24 盈利3.1 亿元左右，同比-14%。
　　下半年收入增势有望延续，盈利增速有望回升。展望下半年，在公司新一轮组织变革下我们预计收入有望延续上半年增势，且下半年底料旺季有望带动底料新品增长，速食中小hi杯、猪肚鸡&红酸汤等自热新品亦有望进一步放量，叠加海外市场持续扩张及小B端业务探索，我们预计下半年收入有望维持双位数增长。盈利能力方面我们预计下半年毛利率、费用率有望基本维持平稳，内生利润有望维持收入同频增长，汇兑损益及政府补助仍存一定不确定性，建议关注公司内生业务表现及海外、小B等新增量业务进展。
　　盈利预测与估值
　　公司交易在13/12 倍24/25 年P/E。考虑毛利率略下降，下调24/25 年盈利预测6.9%/6.9%至8.7/9.5 亿元；且考虑市场估值下行，下调目标价17%至15 港币，对应16/15 倍24/25 年P/E和25%上行空间。此外，考虑当前股息率约7%，股息收益具备吸引力，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。