投资要点
　　看好复合调味品远期成长空间
　　餐饮连锁化率提升、门店降本诉求增强，家庭结构变化以及懒人经济发展，2023年中国复调行业收入达967 亿元，火锅底料/中式复调收入分别为149/172 亿元，对应2019-2023 年CAGR 分别为11%/12%。我们看好复调远期成长空间，预计未来3 年CAGR 维持大个位数水平，同时看好具备产品及渠道力的龙头份额稳步提升。
　　激励优化驱动经营上行
　　激励政策的调整驱动公司经营上行：2016 年经销商“大商拆小商”， 2018 年引入产品项目制及合伙人激励机制，2019 年优化至合伙人裂变制，激发产品创新及渠道活力，2016-2019 年营收CAGR 达58%。高增期后，原有激励机制趋于平淡，渠道势能略有下滑，2020-2023 年公司经营进入调整期，营收CAGR 降至4.65%。
　　三维共振，期待经营改善
　　（1）激励机制：2024 年公司机制由存量激励转为增量激励，鼓励非成熟市场开拓，有望激发合伙人积极性；（2）第三方：积极探索小B、开拓电商、铺货农贸；同时加速新品研发及老品升级，第三方收入有望实现双位数增长；（3）关联方：大B 餐饮逐步修复+海底捞开放加盟，关联方收入有望实现恢复性增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测2024-2026 年公司营业收入分别为68.44/75.12/81.71 亿元，同比增速分别为11.33%/9.76%/8.78%，2024-2026 年归母净利润为9.37/10.54/11.75 亿元，同比增速分别为9.89%/12.45%/11.54%,三年CAGR 为11.29%；EPS 分别为0 .90/1.02/1.13 元/股。鉴于激励机制优化，经营端改善可期，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险