业绩简评
　　8 月27 日公司发布半年报业绩，24H1 实现营收29.27 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.08 亿元，同比减少13.8%。
　　经营分析
　　第三方企稳回升，关联方海底捞α延续，餐饮小B 拓展初见成效。
　　24H1 关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为9.89/18.67/0.67亿元，同比+11.5%/+10.3%/+100.7%。分产品来看方便速食及中式复调产品口味、价格带同步优化，低基数下收入恢复双位数增长。
　　火锅调料下游餐饮客户竞争加剧导致压价，收入仅个位数增长。
　　24H1 火锅底料/ 中式复调/ 方便速食销售额分别为17.48/4.54/7.00 亿元，分别同比+5.6%/+24.4%/+22.2%。从量价角度看，全品类单价均有承压，火锅底料/中式复调/方便速食24H1单价分别同比-12.9%/-4.7%/-12.6%。
　　量价策略调整致利润承压，同时政府补助及汇率造成扰动。24H1年公司毛利率/净利率分别为29.98%/10.53%，同比-0.54pct/-3.14pct，净利率差异体现在汇兑损益和政府补助。毛利率下滑主要系公司主动优化全品类单价、关联方客户降本增效传导压力、及产品结构变动。分渠道来看，24H1 年关联方毛利率/第三方分别为14.8%/37.7%，同比-3.6pct/+1.0pct。第三方毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应改善。同期线上推广增加叠加海运费上升， 销售费率明显提升。24H1 销售/ 管理费用率分别为12.04%/4.79%，同比+2.88pct/-0.59pct。24H1 政府补助/汇兑损益合计同比减少约6227 万元。
　　内部调整具备成效，盈利能力有待修复。产品端，在消费疲软态势下公司对标行业优化价格带，同时借助产品项目制不断改善口味、推陈出新。渠道端，公司加快小B 业务拓展、布局定制餐调赛道；C 端扩招海外、电商销售团队，挖掘新的增长极。短期利润端承压，预计随着下游餐饮需求改善及规模效应提升，利润率有望修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到非经常性因素扰动及价格承压，我们下调24-26 年归母净利17%/16%/16%，预计公司24-26 年公司归母净利润分别为8.0/9.1/10.0 亿元， 同比-7%/+14%/+11% ， 对应PE 分别为13x/11x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。