核心观点
　　今年H1，由于海底捞持续改善经营策略，取得较好成效，公司关联方业务受益于海底捞而持续恢复，同比增长11.46%，基本稳定。
　　同时，复调和速食呈现较快恢复性增长，火锅料增速较低，使得第三方整体收入同比增长12.09%。公司24H1 毛利率同比下降0.5%pcts ， 线上营销费用及运输费用增加使得经销费率提升2.87pcts，同时，由于政府补贴减少和汇兑损失增加，公司24H1的净利率同比下降2.99pcts 至11.42%，盈利能力表现承压。公司公告中期分红，每股派息0.2825 元，股息率约2.73%。
　　事件
　　公司发布2024 年半年报：
　　H1 内，公司实现营业收入29.27 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.08 亿元，同比下降13.8%。
　　简评
　　火锅料表现稳健，复调与速食增长较快
　　关联方：今年H1，由于海底捞持续改善经营策略，取得较好成效，公司关联方业务受益于海底捞而持续恢复，同比增长11.46%，占总收入比重为33.79%，基本稳定。分产品来看，火锅料增长较慢，销售收入增长5.69%， 主要是价格因素影响，均价同比下降15.68%，销量增长明显，同比增幅达25.34%。其他品类体量较小，但增长较快，复调和速食同比分别增长29.89%（价-26.31%/量+76.26%）、167.75%（价-38.55%/量+335.75%），主要是新品冒菜及麻辣烫、膨化及卤味食品驱动。
　　第三方：今年复调和速食呈现较快恢复性增长，火锅料增速较低，使得第三方整体收入同比增长12.09%。分产品来看，火锅料增速最低，同比增长5.59%（价-8.82%/量+15.56%），主要是火锅蘸料上市驱动，复调今年受益于小龙虾调料新产品上市，同比增长达到24.09%（价-3%/量+27.93%），速食也表现出恢复态势，同比增长14.49%（价-3.95%/量+18.75%），主要是小火锅产品升级上市驱动。
　　分区域来看，华北地区（占比42.14%）同比增长8.45%，华南地区（占比51.10%）同比增长13.8%。
　　关联方毛利率下降，经销费用投放增加
　　公司24H1 毛利率为30%，同比下降0.5%pcts，毛利率下降主要原因在于关联方火锅底料销售的毛利率下降3.6pcts至14.7%，主因公司对关联方销售的火锅料价格有所调整。费用方面，公司24H1 经销费用率同比增加2.87pcts，主要是线上营销费用及运输费用增加导致。公司24H1 行政费用率同比下降0.59pcts，费用控制成效凸显。此外，由于政府补贴减少和汇兑损失增加，公司其他收入及收益净额同比下降63.9%，最终使得公司24H1 的归母净利率同比下降3.14pcts 至10.53%，盈利表现承压。
　　持续加码开发新品，开拓市场提升服务能力
　　公司今年也面临消费疲软的经营压力，但是通过对需求的精准把握，及时推出各类新品，带动销售增长。产品方面，公司坚持以创新委员为主导的产品项目制，提升产品力，并且通过满足消费者多元化的需求来覆盖全国市场，增加渗透率。渠道方面，公司在精细化渠道管理下，也重视对B 端的开发。通过公司内部不断优化，在供应链方面逐渐取得成效，经营效率不断提升。同时，公司也公告了中期分红，每股派息0.2825 元，股息率约2.73%，表明公司重视股东回报。考虑到公司行业竞争力通过品类拓展、渠道渗透等方式不断提升，供应链建设也有望带来经营效率提升，长期有望实现市场份额进一步增长。
　　盈利预测：
　　预计2024-2026 年公司实现收入68.66、77.17、86.44 亿元，实现归母净利润9.03、10.26、11.53 亿元，对应EPS分别为0.87、0.99、1.11 元/股。
　　风险提示：
　　1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。