投资要点
　　事件：公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收29.27 亿元，同比+11.9%，其中关联方收入9.89 亿元，同比+11.5%，第三方收入19.38亿元，同比+12.1%；归母净利润3.08 亿元，同比-13.85%。公司拟首次实施中期分红，现金分红2.92 亿元，分红率达95%。
　　第三方业务企稳回升，复调业务快速增长。1）火锅调料：2024H1 营收17.47 亿元，同比+5.64%，收入占比59.7%，整体毛利率31.3%，同比-1.6pct。销量同比+21.36%，均价同比-13.08%，主因关联方。其中关联方营收8.87 亿元，同比+5.69%，第三方营收8.6 亿元，同比+5.59%。2）中式复调：2024H1 营收4.54 亿元，同比+24.68%，收入占比15.53%，整体毛利率34.7%，同比+1.7pct。销量同比+30.47%，均价同比-4.53%。其中关联方营收0.24 亿元，同比+29.89%，第三方营收4.3 亿元，同比+24.09%。3）方便速食：2024H1 营收7 亿元，同比+22.24%，收入占比23.93%，整体毛利率24.7%，同比+1.5pct。
　　销量同比+39.93%，均价同比-12.54%。其中关联方营收0.78 亿元，同比+167.75%，第三方营收6.23 亿元，同比+14.49%。复调业务保持较快增速，主因给关联方销售新品冒菜及麻辣烫调味料产品，同时第三方的小龙虾调味料上市，今年小龙虾价格下降，因此小龙虾调味料销售情况良好。
　　销售费用率增加拖累利润表现，预期下半年环比改善。2024H1 公司归母净利率10.5%，同比-3.1pct，毛利率30%，同比-0.5pct，毛利率下降主因销售给关联方的火锅底料有降价调整。销售费用率/管理费用率分别为12.04%/4.79%，同比+2.87pct/-0.6pct，销售费用率增加较大主因公司线上营销费用和运输费用增加，预期下半年费用率环比下降。
　　渠道建设优化“合伙人”考核制度，挖掘增量渠道。公司在24H1 持续对第三方销售加强建设，为不同渠道和区域匹配相应的管理模式以及人员结构，完善“合伙人”考核机制，针对性的制定考核激励机制，重点考核“增量利润”，调动员工积极性，挖掘新兴渠道增量。
　　盈利预测与投资评级：2024 开年增长向好，全年关联方&第三方业务亮点颇多，考虑到对关联方的火锅底料调价影响，我们下调公司盈利预测2024-26 年归母净利润8.3/9.7/10.6 亿元（前次为10.0/11.3/12.6亿元），同比增速-2.8%、16.5%、10.2%，最新收盘价对应2024-26 年估值12x、11x、10x，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：第三方销售不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。