事件。公司发布2024 年半年报：24H1 主营业务收入同比+11.9%至29.27亿元，归母净利润同比-13.8%至3.08 亿元。
　　方便速食止跌回升，B 端定调快速增长。分产品：24H1 火锅调味料营收同比+5.6%（量+21.4%，价-12.9%），其中关联方/第三方收入同比+5.7%/+5.6%。
　　复合调味料收入表现亮眼，24H1 营收同比+24.4%（量+30.5%，价-4.7%），其中第三方收入同比+24.1%（量+27.9%，价-3.0%），主因小龙虾调味料新品上市及B 端定调收入增长；关联方收入同比+29.9%，主要受益于冒菜和麻辣烫调味料产品上市。方便速食营收止跌回升，同比+22.2%（量+39.9%，价-12.6%），其中关联方收入同比+167.7%，主因膨化、卤味产品销量增长；受益于小火锅产品升级与推新，第三方收入同比+14.5%。分渠道：24H1 公司关联方/第三方客户销售收入同比+11.5%/+12.1%，其中经销商/电商渠道收入分别同比+10.1%/+12.4%。B 端定制餐调市场表现亮眼，餐饮及食品公司收入同比+100.7%至0.67 亿元。
　　关联方火锅底料售价下调拖累整体毛利率。24H1 毛利率同比-0.54pct 至30.0%，主因关联方火锅底料售价根据市场进行调整（吨价同比-15.7%）；其中火锅底料/中式复合调味料/方便速食毛利率分别同比-1.64pct/+1.70pct/+1.44pct 至31.3%/34.7%/24.7%。公司产能配置持续优化，24H1 方便食品2.8 万吨产能、牛油5.7 万吨产能陆续投产，有助于公司缓解旺季产能压力。
　　强化线上营销推广，归母净利率有所承压。公司强化电商渠道开拓，通过IP联名、快闪活动及音乐节互动等进一步吸引年轻消费者；同时进一步完善合伙人考核机制、强调增量利润，充分调动员工积极性。24H1 销售费用率同比+2.87pct 至12.0%，主因线上营销费用及运输成本增长（广告及其他营销开支/运输及相关支出费用率分别同比+1.51pct/+0.50pct 至2.8%/3.5%）；管理费用率同比-0.59pct 至4.8%。受累于毛利率下降、销售费用率增加与其他收入及收益下滑（同比-64.0%），24H1 归母净利率同比-3.14pct 至10.5%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.83、0.93、1.03 元/股。根据可比公司平均估值，给予公司2024 年16-20 倍P/E，对应合理价值区间为13.26-16.58 元/股，按照港元兑人民币0.9 汇率计算，对应合理价值区间14.74-18.42 港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期，食品安全问题。