事件
　　2025 年3 月25 日，颐海国际发布2024 年业绩报告，2024 年实现营收65.40 亿元（同增6%），归母净利润7.39 亿元（同减13%）。其中2024H2 公司营收36.05 亿元（同增2%），归母净利润4.31 亿元（同减13%）。2024 年公司累计分红6.57 亿元，对应分红率为89%，维持高分红水平。
　　投资要点
　　供应链效率提升，毛利率基本平稳
　　2024 年公司毛利率同减0.3pct 至31.28%，由于供应链效率提升，毛利率在产品价格下移下保持相对平稳，销售费用率同增2pct 至11.80%，主要系营销力度加大、海运费增加，管理费用率同减0.2pct 至4.23%，归母净利率同减3pct 至11.31%。
　　关联方：各品类单价下调，复调/速食低基数+拓品类实现快速增长
　　2024 年公司关联方总收入19.74 亿元（同减2%），其中火锅调味料/复合调味料/方便速食营收分别为17.53/0.65/1.55亿元，分别同比-8%/+127%/+88%，其中火锅底料下滑主要受单价下调影响，复调与速食高增主要系低基数下供应种类增加所致，目前关联方供应商产品单价与盈利空间已处低位，未来毛利率下跌趋势预计放缓。
　　第三方：渠道精细化贡献增量，小龙虾调料需求起势带动复调高增
　　2024 年公司第三方总收入45.66 亿元（同增10%），主要系新品开发与渠道精细化所致。火锅调味料营收23.32 亿元（ 同增6% ） ， 其中牛油/ 番茄火锅底料营收分别同增12%/9%；复合调味料营收7.21 亿元（同增22%），其中小龙虾调味料收入同增32%，主要受益于小龙虾原料价格下行带动调料需求提升，方便速食营收14.49 亿元（同增11%），后续公司重心仍为低价格带产品挖掘下沉市场，随着自产比例提升，生产工艺优化，方便速食盈利能力有望持续提升。
　　 盈利预测
　　目前关联方毛利率企稳，第三方火锅底料与复调持续加大下沉市场渗透，同时公司借助采购、供应链优势持续开拓其他B 端渠道，有望持续贡献增量，此外，海外市场有望随着泰国工厂产能爬坡实现稳步提升。根据2024 年业绩，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.79/0.93/1.07 元，当前股价对应PE 分别为17/14/12 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　 风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、B端开拓不及预期、新品拓展不及预期等。