2024 年实现收入65.4 亿元，同比增长6.4%
2024 年，公司实现收入约65.4 亿元，同比增长6.4%；实现净利润约8.0 亿元，同比减少11.9%；实现归母净利润约7.4 亿元，同比下降13.3%。2024 年下半年，公司实现收入约36.1 亿元，同比增长 2.3%；实现净利润约4.7 亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降12.9%；2024 年全年业绩增长主要得益于第三方业务增长带动，其收入同比增长9.1%。
盈利能力承压，费用投放支持业务拓展同比增长1.9%2024 年公司毛利率/净利率分别为 31.3%/12.2%，同比 -0.3pct/-2.6pct，毛利率调整主要受到产品结构优化及关联方采购价格变动影响。火锅底料产品关联方/第三方毛利率分别为14.1%/48.7%， 同比-3.2pcts/0.1pcts ； 中式复合调味品关联方/第三方毛利率分别18.7%/35.2%， 同比+0.4pcts /+1.7pcts ； 方便速食产品关联方/第三方毛利率分别15.0%/25.7%，同比-8.0pcts /0.9pcts 。公司加大市场投入，推动品牌渗透和业务拓展，期间费用率 18.4%，同比+1.9pcts 。销售费用率/管理费用率分别是11.8%/4.2%，同比+2.2pcts /-0.2 pcts 。
B 端拓展持续推进，第三方收入增长8.2%
2024 年关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为 19.7/43.8/1.8 亿元， 同比 -1.8%/+8.2%/+110.1%。关联方收入微降主要因采购价格调整，第三方增长得益于渠道扩张及B 端定制化业务带动。分品类来看，火锅底料/中式复合调料/方便速食销售额分别为40.9/7.9/16.1 亿元，同比增长 -0.2%/+26.5%/+15.7%。
火锅底料业务得益于牛油火锅底料和火锅蘸料等产品的优化，因此向第三方销售的火锅调味料产品收入同比增长6.4%。其中，牛油火锅实现营收5.8 亿元，同比增长12.1%；番茄火锅实现营收4.2 亿元，同比增长8.6%。
中式复合调料业务得益于新品的上市，因此向关联方销售的复合调味品收入同比增长126.7%；同时得益于小龙虾调味料新产品上市及B 端客户调味料销售增加，因此向第三方销售的复合调味料收入增长21.7%。其中小龙虾调料收入同比增31.5%至2.2 亿元。
方便速食业务得益于休闲零食和方便食品礼盒的销量增长，因此向关联方销售的产品收入增长了87.8%；同时得益于新产品的推出，因此向第三方销售的方便速食产品收入增长了11.1%。其中，酸辣粉的收入表现尤为突出，同比增长56.7%至1.4 亿元。
产品创新+渠道优化双轮驱动，利润修复有望产品端，公司持续推进“产品项目制”，通过AI 优化研发效率，推动定制化开发，丰富B 端产品矩阵。渠道端，加强线上及B 端市场拓展，深化电商运营，优化经销商管理，提升零售终端渗透率。在海外市场方面，2024 年公司在49 个海外国家和地区实现了销售，进一步丰富了海外市场的布局。公司深入研究目标市场的饮食文化，了解当地口味需求和消费趋势，开发适应海外消费者的产品，提升产品市场接受度。同时，拓展海外C 端核心主流商超和B 端市场份额，逐步进入新的海外国家，提高市场覆盖度和销售收入。随着东南亚供应中心的建成，海外工厂产能逐渐释放，供应链体系进一步完善，提高供应链效率，扩大市场辐射范围。短期来看，存货优化+销售费用率稳定，有望支撑盈利能力修复。长期维度下，品类创新+海外拓展将成为核心增长点。
盈利预测与估值
我们预计颐海国际2025-2027 年收入分别为71/78/85 亿元， 归母净利润分别为8.55/9.47/10.48 亿元，对应增速16%/11%/11%，对应PE 分别为15x/14x/12x。考虑到公司在复合调味品行业的领先地位，以及在产品创新、渠道拓展、供应链优化等方面的综合优势，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全、原材料价格波动、政策与汇率波动影响、行业竞争加剧等风险等。