事件概述
公司24FY 实现营收65.40 亿元，同比+6.4%，实现股东应占净利润7.39 亿元，同比-13.3%；其中24H2 公司实现营收36.13 亿元，同比+2.3%，实现股东应占净利润4.31 亿元，同比-13.8%。公司宣布派发24FY 末期股息0.395 元人民币/股，结合24H1 派发中期股息0.2825 元人民币/股，24FY 累计派发股息0.6775 元人民币/股，分红比率达89%。
分析判断:
关联方有所承压，第三方实现增长
分产品来看， 公司24FY 火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别实现营业收入40.85/7.87/16.05/0.63 亿元，分别同比-0.2%/+26.6%/+15.7%/+32.7%；其中24H2 火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别同比-4.1%/+29.7%/+11.1%/+61.6%。火锅调味料维持稳定，主因：1）关联方定价调整导致该部分营收承压，2）第三方受益于牛油、番茄底料产品和火锅蘸料产品优化而增长；中式复合调味料增长，主因：1）关联方销售因新品上市实现翻倍以上增长，2）第三方小龙虾调味料新品及B 端客户调味料销售增加；方便速食品类增长，主因：1）关联方休闲零食及礼盒收入上升，2）第三方受益于新品上市拉动。
分渠道来看，24FY 公司第三方/关联方分别实现营收43.82/19.74 亿元，分别同比+8.2%/-1.8%；其中24H2 公司第三方/关联方分别实现营收26.28/9.85 亿元，分别同比+9.1%/-12.4%。24H2 关联方销售有所承压，主因关联方对其主销产品火锅调味料价格调整所致（24FY 关联方收入中火锅调味料占比89%）。
毛利率基本平稳，非经营因素影响利润
成本端来看，公司24 年/24H2 毛利率分别为31.28%/32.34%，分别同比-0.3/-0.02pct，毛利率有所承压，主因关联方火锅底料销售价格有所调整。费用端来看， 公司24FY/24H2 销售费用率分别为11.8%/11.6%，同比+2.2/+1.7pct；24FY/24H2 管理费用率分别为4.2%/3.8%，分别同比-0.3/-0.04pct。
销售费用率有所提升，主因营销及物流费用增加。利润端来看，公司24FY/24H2 股东应占净利润率为11.4%/12.1%，分别同比-2.5/-1.9pct。净利润率端承压，主因非经营因素扰动：1）公司向境外母公司分派利润预扣所得税，有效税率+3.9pct 至32.1%，2）汇兑损益净额较23FY 下降6.4%。剔除非经营性损益扰动后，公司24H2 股东应占净利润率保持稳定。
发力B 端及海外，重视高股息价值
根据公司24 年年报披露，公司25FY 将产品研发、海外拓展及渠道建设作为公司策略重点，并在三项重点工作中均提及B 端渠道建设。在C 端渠道竞争激烈、关联方定价承压的背景下，第三方B 端市场将成为公司增量来源之一。此外，公司东南亚供应中心建成，海外产能逐渐释放，市场覆盖与服务能力进一步提升。从投资价值维度分析，公司现金充裕，财务压力较小，短期内无大额资本开支投资规划，具备大额分红能力，并通过实际行动体现回馈股东意愿（23FY 分红比率90%，24FY 分红比率89%），我们认为应重视公司高股息价值。
投资建议
参考公司最新财报，我们将25-26 年公司营收76.19/84.09 亿元的预测下调至71.99/78.99 亿元，新增27 年营收为85.80 亿元的预测；将公司25-26 年EPS 为0.89/1.02 元的预测下调至0.81/0.91 元，新增27 年EPS 为1.01 元的预测。对应4 月25 日收盘价13.26 港元/股，PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险