25H1 公司收入/归母净利润同比+0.02%/+0.39%，整体业绩符合预期，上半年第三方业务保持稳健增长，其中Q2 环比Q1 环比提速，B 端及海外市场增速较快，关联方受需求影响拖累整体业绩。展望25H2，预计B 端及海外业务加速，带动第三方整体加速增长，同时期待关联方有所改善。25H1 公司中期分红率达95%，股东回报可观。考虑到第三方业务压力，我们调整公司25-27 年EPS 分别为0.76、0.83、0.91 元，对应25 年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
　　25H1 收入/归母净利润同比+0.02%/+0.39%，整体业绩符合预期。公司披露2025 年半年度业绩，2025H1 实现收入29.27 亿元，同比+0.02%，归母净利润3.09 亿元，同比+0.39%，收入第三方业务保持较好增速，关联方业务依然承压，对整体业绩有所拖累。公司拟派发现金股息0.28 元，中期分红率达95%，股东回报可观。
　　第三方业务延续稳健增长，B 端渠道增速亮眼。分业务看，25H1 第三方业务方面收入20.63 亿元，同比+6.5%，其中二季度环比一季度提速，主要得益于不断完善的产品研发机制及精细化的渠道管理和持续优化的供应链体系支撑B 端与海外业务进一步拓展；关联方收入8.64 亿，同比-12.7%，受需求影响表现承压。25H1 分产品看，1）第三方火锅底料收入9.2 亿，同比+7.5%（量+13.3%，价-5.1%），其中牛油火锅底料及蘸料增长较快；2）关联方火锅底料收入7.6 亿，同比-14.7%（量-11.2%，价-3.7%）；3）复合调味料收入4.91亿元，同比+8.22%（量+17.58%，价-8.19%），增速快主要得益于鱼调料与24 道菜系列通过细分消费者需求和消费场景迎合了更多细分消费者的偏好，其中鱼调料收入同比+15.1%，24 道菜系列收入同比+17.5%；4）方便速食产品收入7.09 亿，同比+1.22%（量+8.07%，价-6.51%），其中回家煮系列收入同比+373.41%。分渠道看，H1 第三方经销商渠道同比+2.1%，增长主要得益于公司加强了KA 渠道的营销支持；电商渠道同比+0.3%。第三方B 端餐饮公司渠道同比+131.7%，增速极快主要得益于新客户的拓展和为客户提供了更多定制化产品。分区域看， 华北/ 华南/ 其他市场分别同比-2.83%/-2.19%/+34.43%。
　　毛利率小幅下滑，净利率相对稳定。25H1 公司实现毛利率29.5%，同比-0.5pct，其中第三方36.7%，同比下降1.4pcts，关联方13.8%，同比下降1.0pct，毛利率下降主要受单价下降所影响。分产品看，火锅调味料毛利率31.2%，同比-0.1pct；复合调味料毛利率33.6%，同比-1.1pct；方便速食毛利率24.0%，同比-0.7pct。H1 销售费用率12.6%，同比+0.6pct，经销开支增加主要原因是物流费用的上升；管理费用率5.3%，同比+0.5pct，行政开支增加主要系产业链延伸储备人员费用，以及办公室租赁和装修费上升。25H1公司净利率11.2%，同比-0.2pct 相对稳定。
　　H2 展望：第三方业务有望提速，期待关联方改善。公司上半年第三方业务表现相对稳健，其中海外及B 端业务拓展贡献较高增速，底料业务改善，而关联方则受需求及价格影响持续承压。下半年看，公司海外业务有望继续渗透东南亚新市场，贡献增量，同时B 端业务随着合作客户的拓展深化，订单预计有所增加。同时公司今年推出50 多款新品，包括地域风味调味品、小龙虾/鱼调料及速食等新品，整体看第三方下半年收入有望提速。关联方则受餐饮需求影响较大，期待有所复苏。利润端看成本红利预计延续，考虑到运费等费用增加，预计H2 整体利润率保持平稳。
　　投资建议：第三方稳健增长，关联方持续承压，维持“强烈推荐”评级。25H1公司收入/归母净利润同比+0.02%/+0.39%，整体业绩符合预期，上半年第三方业务保持稳健增长，其中Q2 环比Q1 环比提速，B 端及海外市场增速较快，关联方受需求影响拖累整体业绩。展望25H2，预计B 端及海外业务加速，带动第三方整体加速增长，同时期待关联方有所改善。25H1 公司中期分红率达95%，股东回报可观。考虑到第三方业务压力，我们调整公司25-27 年EPS分别为0.76、0.83、0.91 元，对应25 年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、大客户流失、海外市场及新渠道拓展不及预期等