事件：公司发布2025 年中期业绩，2025H1 实现收入29 亿元，同比基本持平，归母净利润3.1 亿元，同比基本持平。
　　公司重视提升产品品质、优化研发效率，第三方各品类均有不错增长。
　　2025H1 第三方收入为20.6 亿元，同比增长6.5%，主要得益于不断完善的产品研发机制与精细化的渠道管理，加之持续优化的供应链体系支撑B 端与海外业务的进一步拓展；其中火锅调味料/复合调味料/方便速食分别实现收入9.2/4.5/6.4 亿元，同比增长7.5%/4.8%/3.5%，毛利率分别为45.5%/35.5%/25.1%，同比分别-2.9/-0.1/-0.8pct；其中火锅调味料收入增长主要系牛油火锅底料和蘸料等产品的新品推出，复调收入增长主要系B 端需求增加，速食收入增长主要系新品上市。
　　需求减少致关联方收入下滑。2025H1 关联方收入为8.6 亿元，同比下滑13%；其中火锅调味料/复合调味料/方便速食分别实现收入7.6/0.4/0.6亿元，同比-14.6%/+69.7%/-17%，毛利率分别为13.8%/13.1%/13.9%，同比分别-0.9/-5.5/-0.9pct。其中火锅调味料收入下滑主要系关联方就火锅调味料的销售量减少，复调增长主要系关联方对新品冒菜调味料及麻辣烫调味料的需求增加，速食减少主要系关联方对卤味食品需求减少。
　　毛利率下滑，期间费用增长，政府补助及汇兑收益有所增加。①毛利率：
　　2025H1 公司毛利率29.5%，同比下滑0.5pct，主要系关联方毛利率下降和B 端等低毛利率产品收入占比提升；②销售费用率：2025H1 公司销售费用率12.6%，同比增加0.6pct，主要系物流费用增加；③行政开支：2025H1行政开支占比5.3%，同比增加0.5pct，主要系产业链延伸储备人员费用，以及办公室租赁和装修费上升；④其他：2025H1 公司其他收入及收益净额0.915 亿元，同比增加215.5%，主要系政府补助增加和汇率变化产生汇兑损益。
　　重视股东回报，维持高分红。公司公司拟派发截至2025 年6 月30 日的中期股息每股0.3107 港元（相当于人民币0.2836 元）。
　　盈利预测与投资建议：颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应三大维度助力公司持续成长，预计公司2025-2027年归母净利润8.1/8.9/9.8 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期风险；生产基地建设进度不及预期风险等。