事件：雅迪控股公布2023 年年度业绩公告。公司2023 年实现收入347.6 亿元，YoY+11.9%；实现归母净利润26.4 亿元，YoY+22.2%。经折算，公司2023 年下半年实现收入177.2 亿元，YoY+4.2%；实现归母净利润14.5 亿元，YoY+15.1%。公司2023H2盈利能力环比提升，产品结构保持升级趋势。2024 年盈利能力有望持续上行。
　　2023H2 公司收入增速环比2023H1 有所放缓：2023H2 公司销量YoY+5.5%，增速相比2023H1-28.3pct。我们认为主要因为：1）2023H1 存在部分疫情期间滞后需求的释放，增速较快。2）公司2023H2 优化产品结构及终端门店经营质量，减少老品库存。从均价表现来看，公司2023H2 公司单车价格为2132 元，YoY-1.3%，但相较2023H1 的2075 元提升约2.7%。
　　公司毛利率环比呈现提升趋势：2023H2 公司毛利率为17.0%，环比2023H1 提升约0.1pct，毛利率环比改善幅度较小，我们认为主要因为公司2023H2 经营方面以优化渠道、产品结构为主，为公司后续新品发布奠定渠道基础。雅迪2024Q1 发布冠能6 代新品，零售价3990 元起，我们预计将带动公司均价环比提升，拉动公司毛利率上行。
　　2023H2 公司盈利能力同比持续提升：2023H2 雅迪归母净利率为8.2%，同比+0.8pct。具体来看，公司2023H2 毛利率同比-1.2pct，2023H2 销售/管理/研发费用率同比-0.8pct/+1.1pct/+0.1pct。
　　公司净利率提升主要由于2023H2 其他收入及收益净额/收入同比+1.6pct，来自政府补助增加以及增值税超额减免。
　　公司积极拓展海外市场，优化产业链布局，竞争力有望持续提升：公司2024 年初在越南北江举行工厂奠基仪式，预计工厂于2025 年投产，设计产能达200 万辆，预计30%产量将出口至菲律宾、泰国、马来西亚及老挝。公司也于2024 年3 月17 日收购凌博电子技术股份有限公司，加强在电机控制器、电池管理系统、智能控制等技术方面的布局。
　　投资建议：公司为电动两轮车行业龙头，公司收入端看点主要在于：1）国内市场份额持续提升；2）海外市场的逐步渗透和扩张。盈利能力方面：1）雅迪各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄；2）公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高毛利率。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为1.03/1.21/1.40 元，给予6 个月目标价17.06 港币/股（按照20240319 港币兑人民币中间价，1 港币=0.90772 人民币计算汇率），对应2024 年PE 估值为15x，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。