1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入144.1 亿元，同比-15.4%；归母净利润10.3 亿元，同比-12.9%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　内外部因素影响销量同比下降，产品结构如期改善提振毛利率。1H24 公司电动两轮车销量为638.2 万辆，同比-22%，电动踏板车/电动自行车分别销售190.0/448.3 万辆，同比-29%/-19%。据公司半年报，公司认为宏观经济的不确定性、市场需求短暂转弱，以及分销商的去库存周期对公司电动两轮车销量产生负面影响，公司积极应对，5、6 月起公司销量逐步回升。1H24公司产品结构改善、电池及电驱动单价提升，总单车收入达2258 元，同比+183 元/环比+126 元；叠加电池产能利用率提升，毛利率增至18.0%，同比+1.1ppt/环比+1ppt，其中电池及电驱动分部毛利率达14.7%。
　　单车净利润同比增长，支付周期影响1H24 经营性现金流。1H24 公司销售/研发/管理费用分别为6.1/4.2/4.9 亿元，同比-26.2%/-10.8%/-11.5%，对应费率分别为4.2%/2.9%/3.4%，合计同比-0.3ppt/环比-0.1ppt。其他收益及收入净额同比下降43.2%，我们判断主要系1H23 一次性政府补贴和汇兑收益的基数影响。1H24 净利率为7.2%，同比+0.2ppt，单车净利润162 元/扣除其他收益的单车净利润123 元，同比+17/32 元。现金流方面，1H24 经营性净现金流为-6.97 亿元，同比转负，公司认为主要系营收下滑、支付2H23 承兑汇票等因素影响，1H24 期末现金及等价物账面价值70.7 亿元，在手现金充沛。
　　政策引导行业健康发展，公司积极备战，明年销量有望重回增长。4 月以来政府部门通过推出新的国家标准并更新现有标准来持续加强电动二轮车行业管理，多地以旧换新补贴陆续开始实施。8 月22 日工信部正式发布第一批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单，雅迪有3 家工厂获选，占比1/2。政策推动下，我们认为明年行业需求有望更充分释放，公司在三电核心技术、平台化研发生产等方面具备领先优势，积极应用新工艺、新技术以满足新国标和市场需求，销量有望重回增长。公司持续推进海外市场扩展，由东南亚逐步扩展至中亚、南美等市场，中长期增长空间值得期待。
　　盈利预测与估值
　　1H 销量承压、2H 尚在调整恢复阶段，我们下调24/25 年盈利预测26.5%/24.3%至25/31 亿元。当前股价对应11x/9x 24/25E P/E。龙头受益于政策调整，维持跑赢行业评级；板块估值中枢下移，下调目标价28%至14 港元，对应15.7x/12.6x 24E/25E P/E，较当前有41%的上行空间。
　　风险
　　政策执行不及预期；市场竞争加剧；行业需求不及预期。