投资要点
收入利润短期承压，但5-6 月销量趋势向好
　　1）收入利润承压，主要系经销商去库存扰动：2024H1 公司实现收入144.14 亿元，yoy-15.42%；实现毛利润25.94 亿元，yoy-9.75%；实现归母净利润10.34 亿元，yoy-12.89%。24H1 收入承压主要系行业标准存在不确定性，需求短期承压及经销商受该不确定性影响开启去库所致。
　　2）销量&单车指标：ASP 及单车净利提升。24H1 电动两轮车销量约638.2 万辆，yoy-22.3%，ASP 为2258 元，yoy+8.8%；单车净利162 元，yoy+12%。尽管H1 整体销量承压，然而销量已于5 月、6 月逐步回升，表明经营态势向好。
　　3）毛利率提高，产品结构优化带动盈利能力提升：2024H1 公司毛利率18.0%，同比增加1.1pct；净利率为7.2%，同比增加0.2pct。费用方面，公司销售/管理/研发分别为4.2%/2.9%/3.4%,同比-0.6/+0.15/+0.15pct，合计-0.3pct。毛利率提高主要系产品结构优化和电池及充电器的高盈利能力。
展望未来，预计行业在新国标修订后迎来需求复苏，雅迪有望成为供给侧优化的头部品牌受益者之一
　　政策层面：2024 年上半年，部分地区电动两轮车发生起火事件，引发公众对电池安全性的关注，引起主管部门高度重视。监管部门逐步推出新的国家标准并更新现有标准，包括充电设备和电池等方面，持续加强行业监管。如2024 年5月，国家市场监管总局推出了针对电池设计及制造等22 个具体方面的新法规，包括针对过度充电、过度放电、外部短路、热失控及锂电池穿刺等。
　　行业层面：需求侧静待复苏，供给侧优化确定。需求侧来看，短期虽然需求受安全事件和政策变动影响，经销商和消费者或存在一定观望情绪，未来随新行业监管标准落地，需求有望迎来复苏。供给侧来看，安全事件频发，龙头厂商安全性和性能广受社会各界信赖，头部品牌的美誉度将进一步提高并抢占份额。
　　公司层面：随政策逐步落地，电动两轮车后半场竞争的关键将逐步变为在合法合规的基础上推出符合市场需求以及能迅速触达市场的车型。雅迪为代表的两轮车龙头已进入工信部公布第一批《电动自行车行业规范条件》的企业名单，其综合能力已得到主管部门认可，有望成为最能享受供给侧优化红利的厂商之一。
盈利预测及估值：供需共振驱动双击
　　公司为电动两轮车赛道品牌龙头，预计2024-2026 年公司营收311.29/380.33/430.06 亿元，同比增长-10.5%/22.2%/13.1%，归母净利润24.07/29.60/33.77 亿元，同比增长-8.8%/23.0%/14.1%，当前市值对应市盈率为11.8/9.6/8.4X。公司将在以下三方面共同驱动下高质量增长，（1）新国标提竞争门槛、需求迎来复苏，（2）产品结构持续优化、显龙头提价能力，（3）海外“电气化”确定，开蓝海市场。我们认为雅迪控股作为两轮车品牌龙头，新监管标准下有望成为最受益企业之一，同时亦为产业链一体化和钠电及出海先驱，维持“买入”评级。
风险提示
　　政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。