事件概述
公司发布2024 年中报，公司2024H1 实现营收144.1 亿元，同比下滑15.4%；归母净利10.3 亿元，同比下滑12.9%。
分析判断:
外部影响因素致销量承压，结构调整顺畅牵引客单提升公司2024H1 实现营收144.1 亿元，同比下滑15.4%。收入下滑系（1）宏观经济的不确定因素及市场需求短暂疲软，（2）分销商的去库存周期导致电动两轮车的销量下降。分产品看，2024H1 电动自行车/电动踏板车分别实现收入62.39 亿元（-18.3%）/35.47 亿元（-22.5%），销量分别为448.27 万台（-19.1%）/189.99 万台（-28.9%），ASP 分别为1392 元（+0.92%）/1867 元（+8.96%）。
盈利同比提升，期间费用相对平稳
盈利能力方面，公司2024H1 毛利率18.0%（+1.10pct）， 系产品组合优化以及电池及电驱动产品价格上升。期间费率10.66%（-0.31pct），其中销售费率4.20%（-0.16pct）；管理费率2.92%（+0.15pct）；财务费率0.14%（+0.01pct）；研发费率3.41%（+0.15pct）。综合作用下净利率7.20%（+0.20pct）。
投资建议
公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，电动两轮车销量已连续6 年在全球保持领先地位，随着公司加速超前布局东南亚市场，我们认为公司全球市占率有望持续提升。考虑外围影响因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为330.60/390.11/440.72 亿元（前值为400.78/449.49/507.68 亿元），EPS 分别为0.86/1.02/1.23 元（前值为1.07/1.26/1.50 元），对应2024 年8月23 日收盘价9.9 港币/股（1 港币=0.91524 人民币），PE 分别为10.60/8.95/7.43 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期。