核心观点：
　　雅迪是电动两轮车行业龙头，23 年销量超1600 万辆。根据公司财报，公司成立于 2001 年，深耕电动两轮车领域二十多年，2023 年产销量超过 1600 万辆。目前公司业务覆盖电动自行车、踏板车、电池等多个领域，2023 年营收348 亿元，归母净利润超26 亿元。
　　行业短期将受益新政与补贴落地，长期需求仍有提升空间。（1）短期来看：19 年《新国标》修订加速了存量换新，带动行业增长与集中度提升。24 年《新国标》迎来新一轮修订，行业监管更加严格，且配合旧换新补贴，有望带动新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场C 端和B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达5390 万辆。
　　公司竞争优势明显且海外布局领先，短期业绩有望恢复增长，长期领先优势有望继续扩大。雅迪作为行业龙头，在成本、供应链、渠道、品牌等方面领先行业。虽然24H1 业绩有所下滑，但随着行业新规与补贴落地，经销商去库存周期结束，业绩有望恢复增长。长期来看，公司在纵向积极拓展产业链上游，已布局电机、电池环节；在横向快速出海，东南亚产能、渠道逐步完善，有望在海外市场抢占先机。
　　盈利预测与投资建议：公司是电动两轮车龙头，受益行业新规与补贴落地。预计24-26 年归母净利润增长-0.1%、21.7%、15.2%。最新收盘价对应25 年PE11.7x，参考可比公司估值，给予25 年PE 估值15倍，对应合理价值17.14 港元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险，产品研发风险，市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，渠道管理风险。