公司披露2024 年年报预告：24 全年利润在12-14 亿（YOY-55%~-47%）。分上下半年看：H1 利润10.3 亿（-13%），H2 利润1.7-3.7 亿（-89%~-75%）。H2 利润出现大幅下滑，表现低于市场预期。
　　H2 利润大幅下滑，原因怎么看？
　　预估核心原因为销量下滑下，公司费用未做同步收缩。我们预估公司全年销量约在1300 万台水平（约-21%），主因今年政策监管对行业环境形成扰动，且公司持续降低渠道库存。但在收入下滑同时，预计公司对费用未做同步收缩控制。24 年对公司而言为短期监管扰动下的阶段性困境，预计公司未做经营上的大幅调整，研发等费用仍正常投放，带来收入收缩下的利润加速下滑。
　　直接影响点我们预计可能在于：①公司Q4 加大对渠道补贴力度，可能形成一次性的费用支出；②公司23 年业绩中获政府补助为3.3 亿，对利润形成明显贡献，24 年政府补助金额可能存在一定程度下滑。
　　总结看：24 年短期扰动下，公司销量出现超年初预期下滑，带来了对费用控制、渠道返利政策等的附加影响，费率出现明显上升。若25 年销量能够回暖，预计费率能够被有效摊薄，公司盈利能力有望有效回归。
　　后续展望：即将开启底部向上
　　公司角度：24 年监管+去库造成波动，25 年低基数向上动力强。公司24H1 去库+监管造就显著低基数，新国标政策落地后经营趋势有望转进攻，补库叠加新品催化下有明显向上动力。
　　行业层面：政策助景气+提集中可期。新国标落地后预计行业整体进入向上周期，且政策有望加大监管力度，提升行业准入门槛，利好合规生产的龙头。明年有望看到行业集中度加速提升。同时以旧换新影响正逐步放大，随着政策堵点被逐步打通，明年政府补贴对行业销量有望带来超预期提振。
　　投资建议：买入评级
　　24 年公司处于去库周期，看好25 年业绩底部反转向上。叠加新国标政策预期临近，行业有望迎来整体催化，带动估值修复。调整盈利预测，预计公司24-26 年利润14、27、33 亿元（前值25、29、33 亿元），对应PE28、14、12x，维持买入评级。
　　风险提示：政策表现不及预期、需求不及预期