业绩预告盈利同比下降55 至47%
　　公司发布2024 年业绩预告：2024 年公司净利润为12-14 亿元，较2023 年归母净利润同比下降55 至47%，经销商去库周期影响，业绩预告盈利低于市场预期。
　　关注要点
　　去库周期2H24 销量同比仍下降，加速经销商去库带动利润降幅扩大。据公司公告，2024 年业绩下滑的主要原因为：1）电动两轮车销量因分销商的去清存货周期而下降；2）公司采取加快售清现存型号存货的销售及市场推广策略，以响应国家标准的调整，若干现存型号存货的销售价格降低。我们预计公司2024 年销量约1300 万辆，同比下降21%左右，2H24 销量延续下降趋势，除了经销商持续去库的压力之外，我们认为一定程度上受到了三项新标准1实施的影响。考虑到经销商去库存压力较大，我们判断公司对经销商的支持力度可能加大，导致利润降幅大于销量降幅。
　　供需两侧政策利好，低基数上公司有望迎量价齐升。行业层面，我们认为今年上半年的国检、下半年的新标准切换对行业销量形成一定扰动，行业销量承压；若以旧换新政策延续，叠加补库需求和部分新国标切换的替换需求，明年行业销量有望实现同比10%以上的增长。同时，新国标及行业管理办法等供给端政策落地，头部品牌在成本管控、价格传导、资金投入上的优势更突出，行业格局往头部集中的新周期开启，尾部企业或面临出清。公司层面，我们认为目前公司的渠道库存已达低位水平，经销商补库意愿回暖，2025 年有望迎来销量开门红；展望全年，我们认为公司有望全面发力以迎接行业新周期，有望充分受益于行业需求回暖和尾部出清。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司销量下降、加大经销商去库支持力度，我们下调2024 年盈利预测40%至13.5 亿元；考虑到费用较为刚性，我们下调2025 年盈利预测13%至27 亿元。展望25 年行业政策发力、公司基本面较2024 年改善的逻辑较明朗，我们维持跑赢行业评级和15.5 港元目标价，当前股价对应14.4x 2025E P/E，目标价对应16.7x 2025E P/E，较当前股价有15.7%的上行空间。
　　风险
　　以旧换新政策落地不及预期；公司新品销量不及预期。