投资要点
　　产品库存周期导致公司2024 年收入和利润承压2024 年上半年，公司电动踏板车及自行车的总销量由2023 年上半年的8,210,700 台减少至2024 年同期的6,382,600 台，同期收入达到14,413.8 百万元（人民币，下同），较2023 年同期减少约15.4%。
　　公司于2024 年12 月27 日公告：公司集团预期于截至2024 年12 月31 日止年度录得的纯利介乎人民币1,200 百万元至人民币1,400 百万元之间，而去年同期录得的纯利则约为人民幤2,640.2 百万元。
　　公司纯利预期减少的原因主要包括：1）电动两轮车销量因分销商的去清存货周期而下降；2）若干现存型号存货的销售价格降低，因公司采取了加快售清该等现存型号存货的销售及市场推广策略，以响应国家标准的调整。
　　新版《电动自行车安全技术规范》发布，2025 年行业需求有望增长
　　《电动自行车安全技术规范》（GB17761—2024，以下简称《技术规范》）已于2024 年12 月31 日正式发布，将于2025 年9 月1 日实施，旧版标准（GB17761—2018）将被替代。我们认为新版《电动自行车安全技术规范》落地后，原本处于观望状态的消费者将会把消费意愿转化为购买行为，行业需求有望在2025 年取得增长。
　　维持“买入”评级，目标价15.3 港元/股
　　我们预测公司2024~2026 年收入分别为278.5（-20%）、342.5（+23%）和393.9（+15%）亿元人民币，归母净利润13.1（-50.5%）、25.8（+97.5%）和34（+31.6%）亿元人民币。
　　我们预测公司24~26 年净利润平均增速为26%。按照稳健原则，我们认为按照2025 年17 倍PE 计算公司估值是合理的，对应目标价15.3港元/股，距离现价有20%的上升空间，给予“买入”评级。