受新旧国标过渡以及去库存影响，雅迪控股 2024 全年收入和净利润下滑，基本符合业绩预告。新国标落地和以旧换新推动下，中国内地两轮车行业进入新周期，技术、渠道、产品力加持下，雅迪作为行业龙头有望受益，此外，雅迪海外业务提速中。上调目标价至19.84 港元，并维持买入评级。
2024 年业绩符合预期。2024 年公司收入282.4 亿元（人民币，下同），同比减少18.8%，收入下降主要由于新旧国标过渡期间，经销商库存去化周期影响销量，以及部分现有型号产品售价有所降低。量：电动踏板车的销量同比下降20.7%至393 万台，电动自行车的销量同比下降21.4%至909 万台。ASP：电动踏板车和电动自行车的ASP 分别同比+4%/-2%至1804 元/1347 元。受去库存影响，公司2024 年毛利率同比下滑1.7 个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7 亿元，基本符合此前的业绩指引。
钠电提升产品力；海外销售未来三年预计增长显著。雅迪在战略上加强布局中高端产品，2025 年推出“摩登”和“飞跃”，和“冠能”组成三旗舰阵营，目标中高端产品占比达到50%以上。新国标强化了对电池电压的要求，但用户对续航里程的需求依然存在，因此电池技术布局上，雅迪携手旗下华宇电池推出钠电产品，具备安全性和长使用寿命的优点，强化了产品竞争力。公司还计划布局充电站，使用户脱续航焦虑、提升出行效率。出口方面，2024 年雅迪两轮车海外销售21 万台，公司预计2025-27年出口约40 万/80 万/160 万台，增速显著。
新国标落地+以旧换新+出海，有望形成合力，维持买入。新国标落地和以旧换新推动下，行业进入新周期，我们预计公司作为行业龙头，技术、渠道、产品力加持下有望受益。我们维持公司 2025-26 年收入预测基本不变，并引入2027 年收入和净利润预测453.4 亿/39.7 亿元。上调公司目标价至19.84 港元（原为 13.55 港元），对应 18 倍 2025 年市盈率。考虑到内销“以旧换新”和“新国标”双重利好，以及海外销售势头良好，我们看好公司中长期发展，维持买入评级。