公司发布2024业绩：
　　24H2：收入138.2 亿元（同比-22.0%），归母净利润2.4 亿元（同比-83.6%）。
　　24 年：收入282.4 亿元（同比-18.8%），归母净利润12.7 亿元（同比-51.8%）。
　　公司公告每股派发红利0.45 港元，对应分红率102%（上年51%/总额持平）。
　　收入、业绩符合预期。
　　收入：边际显著回暖
　　我们拆分预计24H2 销量 664 万台(-20%)，ASP 为2082 元(同比-50 元/环比-176 元)，单车净利34 元（同比-139 元/环比-126 元）。
　　主因3C 换标渠道去库导致量价均有下滑，实际动销好于出货，且Q4 已逐月修复边际向好。
　　25 年以来已开启弹性修复，2 月雅迪摩登推新女性系列且重视门店结构优化，预计雅迪1-2 月出货量已有显著改善，25 年期待进一步量增回暖及ASP 提升。
　　盈利：一次性渠道补贴拖累
　　毛利率：H2 为12.3%（同比-4.7/环比-5.7pct），全年15.2%（同-1.7pct），H2 公司给予渠道补贴4 亿拉低ASP 和毛利率。
　　净利率： H2 为1.7%（同比-6.5/环比-5.4pct），全年4.5%（同比-3.1pct），销售管理研发三费率H2/全年各+1.5/+0.8pct 主因摊薄减弱，此外24 年利息/政府补助等其他收入少2 亿+。25 年关注公司渠道运营+研发投放进一步提效。
　　投资建议：恢复弹性为超预期点
　　我们的观点：
　　25 年两轮板块需求转好与马太效应有望带来全年强β，关注后续旺季以旧换新和H2 新国标试销等重要刺激信号。看好25 年雅迪积极调整下的改革弹性，开年出货和推新节奏已逐步步入正轨，低基数低库存+渠道运营及研发投放效率提高之下，25 年盈利弹性可期。
　　盈利预测：25-27 年营收为364.4/420.2/468.9 亿元，同比增长+29%/+15%/+12%；归母为26.1/32.0/36.5 亿元，同比增长+105%/+23%/+14%，对应PE 为18/15/13 X，维持买入。
　　风险提示
　　新品需求不及预期，行业竞争加剧，政策效果不及预期。