事件概述
　　公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收282.4 亿元，同比下滑18.8%；归母净利12.7 亿元，同比下滑51.8%。拆分上下半年看，公司2024H2 实现营收138.11 亿元，同比下滑22.13%，归母净利2.39 亿元，同比下滑83.58%。分红方面，末期股息每股派发0.22 港元，特别股息每股派发0.23 港元，合计派发股息0.45 港元。
　　分析判断:
　　多因素致销量承压，库存去化导致ASP 同比小幅下滑
公司2024 实现营收282.4 亿元，同比下滑18.8%。收入下滑系（1）2024 年初南京发生一起电动自行车起火事件，引发公众对电池安全的高度关注，降低了市场对电动两轮车的需求，此外监管部门在2024 年引入新的国家标准，修订了对充电设备、电池设计及生产的要求，这些变化为行业带来一些挑战，减缓了增长速度；（2）分销商的去库存周期导致电动两轮车的销量下降；（3）作为应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓战略举措的一部分，若干现有型号产品售价降低。总体看公司2024 年电动两轮车销量从2023 年的约16.5 百万台减少至2024 年的约13.0 百万台。分产品看，2024 电动自行车/电动踏板车分别实现收入122.44 亿元（-23.2%）/70.91 亿元（-17.9%），销量分别为909 万台（-21.4%）/393.1 万台（-20.8%），ASP 分别为1347 元（-2.37%）/1804 元（+3.61%）。2024H2 电动自行车/电动踏板车分别实现收入60.05 亿元（-27.8%）/35.44 亿元（-12.7%），销量分别为460.68 万台（-23.5%）/203.11 万台（-11.3%），ASP 分别为1303 元（-5.57%）/1745元（-1.60%）。
　　盈利同比小幅下滑，期间费用相对平稳
　　盈利能力方面，公司2024 毛利率15.2%（-1.74pct）， 系作为应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓战略举措的一部分， 若干现有型号产品售价降低所致。期间费率7.6% （ +0.21pct ）， 其中销售费率4.3%（+0.18pct）；管理费率3.2%（+0.03pct）；财务费率0.1%（基本持平）；研发费率4.1%（+0.63pct）。综合作用下净利率4.51%（-3.08pct）。
　　投资建议
　　公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，我们认为公司全球市占率有望持续提升。结合公司2024 年报情况，我们调整25-26 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为381.67/422.93/454.77 亿元（25-26 年前值为390.11/440.72 亿元），EPS 分别为1.00/1.14/1.24 元（前值为1.02/1.23 元），对应2025 年3 月25 日收盘价14.96 港元/股（1 港元=0.92342 元人民币），PE 分别为13.76/12.15/11.11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期。