事件：2024 年3 月25 日，公司发布2024 年报，2024 年公司实现总营收282.4亿元，同比下滑18.8%，实现归母净利润12.7 亿元，同比下滑51.8%。
　　毛利率有所下滑，销售、研发费用率有所提升：2024 年公司毛利率为15.2%，同比下滑1.7pct。公司毛利率下滑的原因为应对国标调整，公司加速现有库存清仓，降低了若干现有型号产品的价格。2024 年公司销售费用率为4.3%，同比增长0.2pct，管理费用率为3.2%，同比持平，研发费用率为4.1%，同比增长0.7pct。
　　加速布局海外市场，积极布局上下游产业链： 2024 年公司在海外100 余国家实现出口，在全球拥有40000 余家终端门店，2024 年公司在印尼和越南的工厂正式动工，同时公司进入泰国电动两轮车市场，在泰国开设了三家旗舰店。公司积极布局上下游产业链，公司的石墨烯铅酸电池为行业首创，同时公司的钠离子电池也实现了行业首个批量化装车，此外公司的二合一凸极轮毂电机采用三合一中置电机技术，可以覆盖电摩全场景大功率段。公司的控制器采用了行业首创的矢量控制技术，集成了Boost 升压技术应用，更平稳，更快更远更节能。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润27.38/33.46/36.34 亿元。对应PE 分别为13.95/11.42/10.51 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期的风险。