投资逻辑
　　行业格局角度：在以“国补+新国标”带动下的国内两轮车行业成长发展周期中，优质头部企业份额提升是本轮周期更重要的竞争着力点。我们预测25 年行业总销量将恢复增长，短期以雅迪、爱玛为首的龙头企业份额依托高性价比的产品力呈现、产业链成本优势有望加速提升，CR10 以外的长尾企业份额呈萎缩趋势。
　　以产品力突破为抓手，国内渠道端店效向上提振是重点指标。
　　1）产品力：①三电为基础：纵向产业链布局保证三电系统后续迭代，钠电产品尝试突破已取得初步成果；②智能化：追赶新势力、边际突破，节奏和进度较传统两轮车企表现更优，且实现从解锁/防盗基础智能向安全智能系统的跃迁，立足大众化需求的基础上带动中期ASP 的向上提升。
　　2）渠道角度：多系列的多款式推新满足大众多细分群体提升店效，终端网点4 万家背景下，围绕冠能、摩登、飞越等系列加速推新满足细分人群升级需求。根据线上数据，公司24 年在3000 元以上价格带产品布局有明显的发力倾斜，3000-4000 元/4000-5000 元产品销额占比+15.2/22.5pct，腰部价格带布局仍有空间。
　　出海是中长期的第二成长曲线，优秀商业模式保证分红金额稳定。
　　公司产能端先发优势较强，产品端补充人群逐步向主力人群发力，钠电储备积淀安全和高效能优势；渠道侧在越南线下门店积极开拓，24 年出口国家数量达100 个。凭借优秀现金流表现，23/24 年公司股利支付率51%/102%。
　　24 年公司归母净利12.7 亿元（-52%），主因受国检扰动/国标修订过渡期，经销商观望中提货意愿较低，产品推新活动受阻，清库存和产品结构调整收入减少、费用刚性。当前经营已正常化，短期补库+新品拉动，边际显著改善。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测25-27 年归母净利润分别为30.14/34.16/39.0 亿元，同比+137%/+13%/+14%。采用相对估值法，25-27 年可比公司平均PE为16/14/13X，公司目前股价对应25-27 年PE 为13/12/10X,考虑到公司在行业内的龙头地位稳固，具备显著的规模优势，且在研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力，我们给予公司2025 年20倍P/E，对应目标价20.5 港元，首次覆盖,给予“买入”评级。
　　风险提示
　　以旧换新对终端替换需求刺激偏弱；竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动的风险。