近期公司预告25H1 净利润同比+超55%；披露“618”大促线上销量超35万台；与IP 三丽鸥打造摩登系列出圈，提升品牌力。展望全年，公司产品结构与营销渠道优化，行业新国标、以旧换新政策协同，业绩有望实现高增。
　　后续新国标切换、中高端市场拓客有望支撑份额继续提升。维持买入评级。
　　全球电动两轮车龙头，持续深化全产业链布局
　　公司为全球电动两轮车行业龙头企业，销量连续8 年保持全球第一，由17年406 万台增至24 年1302 万台。截至24 年底，公司门店超40000 家。
　　同时，公司拓展电池及相关配件，通过全产业链深度布局巩固竞争优势。在电池方面，持续提升电池自供比例，覆盖铅酸、钠电等多技术路线。在配件方面，通过收并购等方式实现电机、电控、车架等零部件自研自产。
　　25H1 回顾：25 年轻装上阵，上半年迎来量利齐增24 年在行业仅推出新国标征求意见稿，以及公司前期低价与扩店导致库存积压、后期给予渠道额外补贴的背景下，公司收入与净利润下滑明显（同比-19%/-52%）。今年以来，公司调整产品与营销策略，主推优质、高附加值产品（冠能、摩登系列等），深化年轻用户群体布局，同时受到以旧换新补贴政策的驱动，两轮车销量实现快速增长。6 月17 日公司发布正面盈利预告，25H1 预期净利润不少于16 亿元，同比+超55%。
　　展望：国内市场受益于行业向头部集中，国际化战略加速推进在国内市场，今年上半年以旧换新政策的刺激带来高增，据商务部，1-5 月电动自行车以旧换新达650 万辆。短期内资金安排等因素影响下，部分地区该政策或有阶段性调整，随着新资金到位，其持续性可期。后续叠加目标为规范行业发展的新国标9 月1 日开始实施，有望共同推动市场份额不断向头部企业聚集，公司作为龙头企业有望充分受益于行业政策红利。在海外市场，公司进展积极，针对东南亚市场开发钠电电摩，5 月墨西哥工厂首款电动车下线；我们看好公司未来海外市场成长潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品结构优化提升盈利能力，我们上调公司毛利率假设，预测公司25-26 年归母净利润为29.86、35.07 亿元（分别上调8.51%、9.12%），对应EPS 为1.01、1.18 元；预测27 年归母净利润为38.26 亿元，对应EPS为1.29 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.82 倍，给予公司25 年17.82 倍PE，上调目标价为19.61 港币（前值19.46 港币，前值为基于可比公司均值给予25 年19.48 倍PE）。
　　风险提示：两轮车市场需求不及预期，行业竞争加剧，出海进展不及预期。