业绩简评
　　2025 年8 月26 日公司披露半年报，上半年实现营收191.86 亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润16.49 亿元，同比增长59.5%;归母净利率8.6%，同比+1.43pct，业绩表现亮眼，超盈利预告。
　　经营分析
　　1H 销量超预期、产品结构优化带动ASP 环比提升、电池业务表现靓丽。分产品看，电自/电踏/电池及充电器/电动两轮零部件分别92.98/38.09/57.13/3.67 亿元，同比+49.02/+7.39%/+41%/-34.8%，业绩高增主要得益于以旧换新带动市场需求回升，销量强劲增长与产品结构优化，品牌积极转型年轻化形象，1H25 公司电动两轮车总销量879.4 万台，同比+37.8%；ASP1490 元，同比-43 元，环比+52 元，动销靓丽，ASP 环比提升。
　　积极布局中高端&年轻市场，摩登/冠能新品带动毛利提升。1H 盈利能力显著提升，毛利率19.6%（同比+1.6pct），主要系聚焦中高端产品策略。女性向摩登系列（光芒/追光/莱茵型号）与性能&时尚设计冠能系列（T35 等）有效带动产品组合优化和品牌影响力提升。同时公司通过品牌大使、与三丽鸥联名等活动触达年轻消费群体，销售/管理/研发费用率分别 4.27%/6.03/3.25%，同比+0.07pct/-0.29pct/-0.16pct，综合使得净利率8.6%，同比+1.43pct。
　　新国标&国补、toB 业务有望受益龙头，出海端产能/渠道仍具先发优势。新国标&国补实施有望进一步利好龙头，叠加3Q 传统旺季，终端需求强劲。公司有望发挥产品、渠道和品牌方面的综合优势，同时扩展toB 业务，巩固领先地位。长期来看，出海端国家数量已达100 个，产能侧先发优势强，渠道侧在越南等国家线下门店积极开拓，在研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司在行业内的龙头地位稳固，具备显著的规模优势，且在研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力，预计25-27 年公司归母净利润分别为30.14/34.16/39.0 亿元，同比+137%/+13%/+14%。当前股价对应PE 分别为13/12/10X，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　以旧换新刺激偏弱；价格战风险；原材料价格大幅波动的风险。