事件：雅迪控股发 布2025年中期业绩公告。2025H1公司实现收入191.86亿元（+33.1%），归母净利润16.49 亿元（+59.5%），归母净利率8.6%（+1.4pct）。
　　电动两轮车主业实现销售规模&盈利能力双增长。2025H1 公司电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件业务分别实现营业收入为92.98/38.09/57.12/3.67 亿元，分别同比+49.0%/+7.4%/+40.5%/-34.8%。
　　（1）电动自行车：2025H1 实现销量666.55 万台（同比+48.7%），单车ASP（不含电池等）约1395 元（同比+0.2%）。（2）电动踏板车：2025H1实现销量212.80 万台（同比+12.0%），单车ASP（不含电池等）约1790元（同比-4.1%）。此外公司毛利率由2024H1 的18.0%提升至2025H1 的19.6%，电动两轮车整体平均单车净利润达约188 元，同比实现双位数以上增长，我们认为公司盈利能力的提升一方面得益于产品结构持续优化，另一方面则体现出公司规模效应优势持续增强。
　　盈利能力提升显著，营运能力持续优化。2025H1 公司实现毛利率为19.6%（同比+1.6pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/6.0%/3.3%/0.1%，分别同比+0.1pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.03pct，净利率提升显著。营运能力方面，公司2025H1 存货周转天数约15 天，同比减少5 天。现金流方面，公司2025H1 实现经营活动所得现金净额47.27 亿元。
　　从产品、营销等多维度推动品牌年轻化、智能化升级。公司积极推动品牌向年轻化、智能化升级，产品方面，公司推出多个旗舰系列，如摩登系列针对女骑手需求，冠能系列尤其T35 型号吸引追求型格设计及驾驶体验的年轻骑手，上述旗舰系列有效推动了公司产品结构优化。营销方面，公司于2024年底任命王鹤棣为全球品牌大使，帮助持续增强品牌知名度与年轻化形象。
　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为30.1/34.7/39.4亿元，PE 分别为12.1X/10.5X/9.3X。
　　风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。