2025H1 业绩如期高增，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级2025H1 公司实现营收191.86 亿元（+33.11%），净利润16.49 亿元（+59.5%）。
　　公司2025H1 收入业绩如期高增，我们预计主受益于国补拉动终端消费需求、政策条例清晰下经销商补库积极性提高。我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 归母净利润为30.09/35.01/40.93 亿元（原值26.73/32.48/40.02 亿元），对应EPS 为1.0/1.1/1.3 元，当前股价对应PE 为12.1/10.4/8.9 倍，龙头产品+渠道壁垒稳固，行业旺季将至、销量预期持续向好，维持“买入”评级。
　　收入拆分：2025H1 总销量同比增幅明显，单车利润同比双位数提升
　　产品拆分来看：（1）电动两轮车:公司电动自行车及电动踏板车收入总计131.06亿元（不含电池，同比+33.93%），占总收入比68.3%；总销量为879.35 万件（+37.77%），整体单车ASP 为2182 元/台（-3.4%），单车利润为187.5 元/台（+15.8%），单车利润同比增幅明显。拆分看，公司电动自行车收入92.98 亿元（+49.01%），销量666.55 万件（+48.69%）；电动踏板车收入38.08 亿元（+7.39%），销量212.80 万件（+12.01%），电动自行车收入增速高于电动踏板车，主系国补刺激终端销量。（2）其他产品线：电池及充电器收入57.13 亿元（+40.52%）；电动两轮车零部件实现收入3.67 亿元（-34.76%）。
　　盈利能力：2025H1 公司产品结构改善，毛、净利率同比提升明显
　　毛利率端，2025H1 公司加大高毛利车型投放，管控低价车型上样占比，毛利率得以明显改善，同比提升1.6pct 至19.61%。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为4.3%/2.8%/3.3%，同比+0.06/-0.14/-0.15pct，公司持续优化内部管理，研发及管理费用率同比下降。综合影响下，2025H1 公司销售净利率为8.6%（+1.4pct），收入规模扩大，叠加公司控费效果逐步显现，公司净利率同比增幅明显。
　　展望：新国标出台推动行业整合加速，看好量价齐升带动公司业绩持续向好
　　行业层面，2025 年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量有望达到双位数增长；中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，（1）国内：承接行业东风，加大推新卖贵。2025 年公司作为龙头，凭借在产品研发储备及合规经营方面优势，在行业动销恢复、格局优化中获得超额增长，2025H1 销量同比增长38%，7-9 月为行业销售旺季，下半年公司销量表现预计仍趋势向好；同时，公司规划加大高端系列产品推新，带动公司量价齐升逻辑兑现。（2）其他业务：海外方面，加大包括印尼、泰国等市场的产品推新和产能建设，市场增长弹性可期。电池换电方面，加大电池技术研发及产能投入，一方面以达到内部降本增效，2025H1电池自供比例已提升至65%；另一方面，通过自研电池前瞻抢占电池售后市场。
　　风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、宏观经济风险。