公司公布上半年业绩：收入191.9 亿元，同比+33.0%；归母净利16.5 亿元，同比+59.5%。公司上半年业绩同比高增，主要系两轮车销量高增，同时产品结构优化以及进一步降本增效。我们看好公司在国内通过中高端市场突围进一步巩固龙头地位，同时海外市场未来潜力可期。维持买入评级。
　　25H1 毛利率创历年新高，盈利能力显著提升
　　25H1 公司利润同比增速快于收入，体现盈利水平提升。25H1 毛利率/净利率分别为19.6%/8.6%，同比+1.6/1.4pct。毛利率提升主要得益于产品结构优化（中高端系列爆款推出，终端零售价格＞3000 元的占比提升）、电池自供比例提高、平台化技术降本等。期间费用方面，25H1 销售/管理/研发费用率分别为4.27%/2.77%/3.25%，同比+0.06/-0.14/-0.15pct。现金流方面表现亮眼，25H1 经营性现金流净额47 亿元，同比大幅转正。我们认为后续随着公司中高端市场占比提升、供应链与技术进一步降本，盈利能力有望稳中有增。
　　两轮车量利双增，推动高端化与国际化发展
　　25H1 公司两轮车销量879 万台（同比+38%），其中电自/电动踏板车分别为667/213 万辆，同比+49%/+12%。25H1 两轮车单价2182 元（同比-3.4%/较23H1 提升5.1%），同比下滑主要系24H1 推冠能新品、铅价提升带来售价提升，叠加今年共享车型占比提升。25H1 单车净利188 元（同比+16%），盈利能力提升明显。产品结构方面，公司主推冠能、摩登等系列，加码中高端市场。此外，公司前瞻布局海外市场，已在越南、印尼、泰国、墨西哥等地设有工厂并投产，未来有望在海外市场复制国内成功经验。
　　新国标落地在即，看好公司受益于行业集中度提升9 月1 日，《电动自行车安全技术规范》（即新国标）将实施，厂家将正式停产老国标车型。新国标对于车的质量、技术与安全性能、市场监管等提出严格要求，公司积极推进产品切换与技术升级。8 月25 日，公司在广州开设了全国首家新国标电动自行车专卖店，且于开业当天完成首张新国标电动自行车车牌的登记上牌。我们认为新国标的落地将进一步规范行业发展，利好雅迪等头部企业。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27 年归母净利润为29.86、35.07、38.26 亿元，对应EPS 为1.01、1.18 元、1.29 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为19.4 倍，给予公司25 年19.4 倍PE，上调目标价为21.38 港币（前值19.61 港币，前值为基于可比公司均值给予25 年17.8 倍PE，主要系可比公司估值变动）。
　　风险提示：两轮车市场需求不及预期，行业竞争加剧，出海进展不及预期。