事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营收191.86 亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润16.49 亿元，同比增长59.5%。
　　毛利率同比有所提升，期间费用率有所降低：2025 年上半年公司实现毛利率19.6%，同比提升1.6pct，毛利率同比提升的原因为公司扩大及优化产品组合。实现销售费用率4.3%，同比提升0.1pct，实现管理费用率2.8%，同比下降0.1pct，实现研发费用率3.3%，同比下降0.2pct。
　　销量同比提升显著，全球电动两轮车市场领导者持续丰富产品组合：
　　2025 年上半年公司实现销电动踏板车和电动自行车的销量879.35 万台，同比提升37.8%。公司持续开发新产品，优化国内外分销网络。2025 年上半年，公司推出了针对女性用户的摩登系列，针对年轻用户的冠能T35 型号等产品。公司对消费者的深刻洞察和持续创新有望带动销量持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润30.57、35.35、38.44 亿元。对应PE 分别为12.76、11.03、10.15 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期的风险。