投资建议
　　我们将畅捷通由中性上调至推荐，同时将目标价由12 港元上调42%至17 港元。
　　理由
　　传统软件业务稳健复苏。畅捷通升级了传统软件产品线并调整了价格。2016 年上半年，软件销售同比增长23%，增速同比加快21 百分点。我们认为畅捷通产品的受欢迎程度在上升，市场份额正在回升。往前看，软件销售有望保持高速增长，2016/17 年同比增速有望达到16.1%和15.6%，同时盈利能力有望显著改善。
　　云产品推出后收入快速增长。云服务已经完成初期投资并推出新产品。我们预计云服务2016/17 年收入分别为1000 万元和3200 万元。此外，畅捷通拟向用友网络出售畅捷通支付56%的股权，交易预计2017 年可完成，每年有望减亏3000万元左右。而且，2017 年预计公司的股权激励成本将下降超过50%，这会进一步提升畅捷通的利润率水平。
　　将估值方式调整为部分加总。为了更好的反映公司不同业务的内在价值，我们改为使用部分加总估值法。我们仅给予传统业务估值（15 倍2016 年市盈率；净利润1.55 亿元），同时加上净现金。我们的目标价对应现价有48%的上行空间。
　　我们与市场的最大不同？公司业绩快速反弹。传统软件销售收入增速远高于市场一致预期。投资和股权激励的支出大幅下降将利好2017 年财务表现。
　　潜在催化剂：1）随着畅捷通出售畅捷通支付，而且公司财务压力不断减小，公司投入传统业务研发的资源将增加；2）云服务推出后市场份额快速增加。
　　盈利预测与估值
　　上调2016/17 年收入预测14%/29%至4.18 亿元和5.20 亿元，预计净亏损1.61 亿元和1400 万元。将畅捷通由中性上调至推荐，同时基于部分加总估值法将目标价由12 港元上调42%至17 港元。
　　风险
　　需求疲软；竞争加剧。