报告摘要
　　2020 年维持稳健增长，业绩符合预期。2020 年公司实现收入 64.4 亿元，同比下滑 2%；实现毛利 17.9 亿元，同比增长 5%；实现营业利润 17.0 亿元，同比增长 19%；扣除一次性损益后，公司实现核心净利润 8.95 亿元，同比增长 10%，业绩符合我们的预期；其中下半年核心净利润为 4.71 亿元，同比增长 17%。公司拟派发末期股息每股 0.153 元，全年累计派息每股 0.267 元，同比增长 14%。
　　居民用户售气量维持高速增长。2020 年，公司天然气零售业务实现收入 30.6亿元，同比增长 3%，其中下半年收入 16.0 亿元，同比增长 8%；实现营业利润为 3.85 亿元，同比增长 12%，其中下半年实现营业利润 2.13 亿元，同比增长16%。2020 年公司实现零售售气量 12.2 亿立方米，同比增长 8%，其中居民用户售气量 3.75 亿立方米，同比增长 20%，工商业用户售气量 7.64 亿立方米，同比增长 5%。2021 年公司将有新并购的大通、互助项目并表，同时叠加工商业用户的需求复苏，我们预计公司全年零售气量增速将达约 25%。2020 年公司售气毛差为 0.56 元/立方米，同比提升 0.01 元/立方米。
　　接驳量维持稳定。2020 年，公司工程安装及服务业务实现收入 25.5 亿元，同比增长 8%，其中下半年收入 14.1 亿元，同比增长 12%；实现营业利润 10.3亿元，同比增长 4%。2020 年公司完成新增城市用户接驳 26.6 万户，同比增长2%，新增乡镇用户接驳 56.7 万户，同比下滑 2%；公司累计接驳居民用户超过417 万户。我们预计公司后续接驳量将维持稳定，并有小幅增长。
　　煤改气回款比例持续提升。截止 2020 年底，公司累计完成煤改气工程 153 万户，累计项目收入 47.9 亿元，累计回款达 33.7 亿元，回款率已达 70%，回款比例按年稳定提升（2018 年底 44%，2019 年底 67%）。我们认为这再次证明了公司煤改气业务模式的优越性。
　　上调目标价至 9.20 港元，维持“买入”评级。我们维持对于公司的盈利预测，预计 2021E-22E 核心净利润分别为 10.3 亿元和 11.5 亿元。考虑到公司超过同业的零售售气量及核心净利润增速，我们上调公司目标价至 9.20 港元，对应2021E P/E 为 7.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：用气需求复苏不及预期；毛差下滑；接驳完工不及预期