今年零售销气量有望高出公司目标，重申“买入”评级我们近日审视天伦燃气后，预计由于天然气需求恢复，公司今年零售销气量同比将增长29.3%，高于公司在3 月底时定下的25.0%增幅目标。经过微调2021-23 年股东净利润预测后，我们相应将贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由9.30 港元上调至9.32 港元，这对应7.6 倍2021 年市盈率和21.2%上升空间。重申“买入”评级。
　　需求恢复，并购持续
　　我们估计公司2021 年第一季零售销气量同比上升30.0%以上，主因今年天然气需求大幅恢复。另一方面，公司持续推进并购项目，城市燃气业务遍布全国不同省份，截至2020年底，公司在全国16 个省份拥有67 个城市燃气项目。公司去年底宣布收购的青海省大通县及互助县城市燃气项目已经在今年3 月并表，可加强未来销气量增长。我们预期公司全年零售销气量将由2020 年的12.18 亿立方米增长至2023 年的21.50 亿立方米，期内复合年增长率可达到20.9%。
　　今年核心净利润同比升幅优于去年
　　扣除去年1.9 亿人民币汇兑收益等因素后，我们预计核心净利润将由2020 年的9.0 亿人民币同比上升16.6%至10.5 亿人民币，高于去年的10.3%同比升幅。2020-23 年核心净利润复合年增长率也将达到14.6%。
　　不排除公司未来上调运营指引的可能性，添加股价上升诱因我们不挂除公司或在公布今年中期业绩前后，上调2021 年运营指引的可能性，添加股价上升诱因。
　　风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。