净利润同比微增3.2%。 伟能上半年录得收入港币10.89 亿元，同比上升16.3％。毛利同比增长13.6%，慢于收入增长，毛利率同比下降0.8 个百分点至34.3%。管理层解释毛利率下跌主要因秘鲁Iquitos 项目并表所致，因该项目包含燃料费用毛利较低，从而降低了公司整体的毛利率。销售和管理费方面，由于伟能自2017 年下半年起开始为配合全球化业务拓展开始设立区域性办公室，因此销售和管理费用有所增长，销售费用则与收入增长趋势保持一致。财务费用高于预期，同比增长104.8%至8 千万港元。伟能集团上半年确认两项一次性收益，分别为提前清偿欠款带来港元1 千1 百万收益，以及以及没收定金带来约港元1 千3 百万收益。公司上半年实现净利润1.55 亿港元，同比增长3.2%。公司宣布派发中期股息每股1.47 分港元，对应中期股息派发率为24.3%
业务覆盖已拓展至拉丁美洲。 公司于2018 年2 月合并秘鲁Iquitos 项目，总规模为79.8 兆瓦。我们相信Iquitos 项目对公司拉美区域1.42 亿港元收入带来重大贡献。对于其它区域的IBO 项目开发情况，管理层维持2018-2020 年3 年期新增1.2GW 项目目标。对于2019 年，根据管理层项目信息更新，我们预期以下项目成为亮点，包括1）缅甸Myingyan II 项目，共计109.7 兆瓦将计划于2019 年2 月交付投运；2）巴西亚马逊州5 个共计70.3 兆瓦项目将于2019 年上半年陆续投运，以及3）英国唐克斯特20.3 兆瓦调峰项目，公司将以此项目为标志切入发达国家电力调峰市场。根据管理层指引，我们预期伟能将于2019 年新增超过280 兆瓦IBO 项目规模，我们认为公司将随这些项目陆续投运重回快速增长轨道。
负债率短期内快速上涨。公司净负债率在上半年录得快速上涨，自2017 年末7.7%上涨100 个百分点至2018 年中期107.7%。负债率迅猛增加主要归因于1）Iquitos 项目合并报表后带来1.07 亿美元长期债务增加以及2）管理层增加了负债以提前清偿EPC 应付账款，同时为未来新增项目作资金准备。展望下半年，管理层预期负债率将随应收款的获得回收而明显降低，同事在负债机构方面，管理层也将对约8 亿港元短期负债进行续贷，续贷后这些借贷将转为长期。管理层认为长期净负债处于60%左右为比较合适水平。
下调目标价至每股4.16 港元。基于上半年运营情况更新，我们将公司财务成本较快增长以及更新后的IBO 项目投运计划置入模型测算。我们将2018-20年的净利预测自3.18/5.34/6.33 亿港元分别下调9.8/15.9/10.7%至2.87/4.49/5.66 亿港元。我们的DCF 目标价更新至2019 年，更新后的目标价为每股4.16 港元。维持买入评级。
外汇风险整体可控。伟能与上半年确认汇兑损失4,100 万港元，同比下跌32.8%。由于公司与欧洲供应商有大量采购订单，因此欧元是公司的主要汇兑风险敞口，公司也一直对欧元采取较为积极的汇价对冲措施。在新兴市场货币波动方面，公司大部分IBO 项目均以美元计价，其余大部分通过借入、收入和支付当地货币进行自认对冲。具体对于新兴市场IBO 项目区，公司在1）缅甸和孟加拉国的合同以美元计价，没有外汇风险； 2）秘鲁项目合同以美元计价，收取秘鲁比索并及时兑换美元； 3）中国和巴西项目合同采用自然对冲； 4）只有印尼项目存在完全货币风险敞口，主要因为印尼盾的对冲成本较高。根据上半年的业绩，公司仅有8.2％的收入来自印尼。因此，我们认为整体外汇风险处于可控状态。