IBO 项目进展如期。我们近期与伟能集团进行了业务信息更新。管理层对于SI 发电装备板块位置销售收入增长约12%指引，并且对于外来2-3 年维持稳定增速展望。对于IBO 业务，公司透露主要项目进展如期。今年截止目前，公司在秘鲁和中国分别新增IBO 装机容量80 及8.2 兆瓦，并预期将有218.9兆瓦项目（可执行度较高项目）计划于2019 年投入运营。我们预计公司的有效装机容量（年等效满发装机）增长将在2018 年有明显放缓，但项目储备将于2019 年开始有效释放。我们测算伟能集团在2018-20E 期间的有效装机增速分别为16.2/40.3/38.5%。
战略投资始见协同效应。伟能与中信泰富（267 HK）合资筹组了一支首期规模为1.6 亿美元基金。该基金已投资两个项目，分别名为Byrne Equipment RentalLLC，一家立足于中东地区的电力租赁服务提供商，以及Orcan International,一家通过有机朗肯循环（ORC）技术提供能源效率解决方案的德国企业。根据新闻报道，伟能计划在109.7MW 缅甸Myingyan II IBO 项目中使用ORC 技术，我们认为公司战略投资已开始展现协同效应。管理层透露，ORC 设备可实现余热利用，将公司目前发电装置的废热转换为电能，而这将使整体的系统效率提升8-10%。我们认为Orcan 的技术将增强伟能在分布式能源业务的竞争力，同时对Byrne 的投资公司业务进一步通过其销售渠道拓展至中东市场。
解决负债问题以实现可持续发展。我们预期伟能2018 年盈利将受1）IBO 业务装机增速放缓以及2）负债扩张速度远超IBO 产能增速所拖累。受上述原因影响，上半年末净负债率同比上涨了100 个百分点。由于公司未来在IBO 业务端的扩张仍需要大幅增加负债规模，我们认为公司对于负债率的控制对公司的发展尤为重要。管理层希望通过多种方式来降低负债率，包括1）加速应收款项回收，2）在项目层面引入新的投资人以实现项目股本金回流，以及3）新的IBO 项目或将采用合作开发方式。公司展望将中期净负债率控制在60-70%区间。
长期展望维持乐观。基于更为保守的IBO 业务新增装机预测，我们将2018-20E 年盈利预测分别下调3.9/20.8/13.8%，自2.87/4.49/5.66 亿港元下调至2.76/3.56/4.88 亿港元。基于对IBO 储备项目仍在按计划执行的判断，我们认为公司的长期业务价值仍然完好。我们对伟能的DCF 目标价维持每股4.16港元。维持买入评级。