业绩回顾
　　2021 年业绩符合市场预期
　　中粮家佳康公布2021 年业绩：2021 年收入同比-30.1%至132.3 亿元，归母净利同比-111.5%至-4.6 亿元。1）公司生猪养殖板块收入同比+5.6%至67.0 亿元，其中生猪出栏量同比+68.0%至343.7 万头，商品猪均价同比-43.5%至18.3 元/千克；2）生鲜猪肉板块收入同比-0.7%至36.8 亿元，销量同比+52.3%至16.6 万吨。其中，品牌肉贡献收入占生鲜猪肉比例同比-4.3ppt 至34.6%；3）肉制品板块收入同比+13.5%至7.9 亿元；4）肉类进口板块收入同比-58.0%至38.9 亿元。
　　发展趋势
　　猪价反转预期提升，年中或见拐点：基于全国生猪供过于求格局，当前猪价持续处于养殖盈亏平衡线以下，养殖户面临经营亏损、现金流收紧的情况。据农业农村部数据，当前自繁自养头均盈利-547.2 元/头、外购仔猪头均盈利-258.1 元/头，行业已进入全面亏损区间。考虑养殖户现金流恶化将同步压缩产能，全国能繁母猪存栏已处于明确下滑区间，我们认为将推动生猪供给有望最早于2Q22 见顶回落，猪价进而将在此之后进入反转向上区间。整体看，我们判断2022 年生猪均价仍有约30%的同比下滑空间；从节奏看，1H22 猪价保持低迷，2H22 猪价或将逐步走强，养殖企业经营情况届时有望逐步改善。
　　公司出栏量稳步增加，成本控制能力较强：出栏量方面，公司仍保持稳步增长的态势。我们依据全年公司20 亿元资本开支的假设测算，预计2022 年公司有较大概率实现出栏量400~440 万头的指引，当前我们预计全年出栏量同比+22.2%至420 万头。成本层面，公司在硬件设施上具有一定优势，且基于非洲猪瘟疫情防控常态化，公司生产秩序逐步恢复，其能繁母猪结构、生猪死淘率也已处于合理水平，我们预计2022 年公司完全成本有望保持在16 元/千克的水平，但后续需关注俄乌局势对饲料原料成本带来的潜在上行压力。
　　盈利预测与估值
　　当前股价对应2022/2023 年11.0/4.0 倍市盈率，我们基于猪价反转预期上调2022 年归母净利润2.2%至10.2 亿元，引入2023 年归母净利润预测28.3亿元。考虑生猪养殖行业景气度提升，且公司估值具有一定安全边际，我们上调目标价33.3%至4.0 港币，对应2022/2023 年13.2/4.8 倍市盈率，19.8%向上空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　猪价低于预期；出栏量低于预期；疫情风险；成本上涨压力。