21 年归母净利润23.8 亿元，好于预期：
21 年公司录得营业收入132.3 亿元，同比-30.1%，实现生物资产公允价值调整前归母净利润23.8 亿元（主要是生猪养殖业务及进口肉业务贡献），同比-17.5%，董事会建议派发末期股息0.18 港元/股。业绩好于预期，主因生猪养殖业务期货套保收益好于预期。
期现结合助业绩逆势增长，22 年预期出栏400-440 万头：
在猪价下行周期，公司严控养殖成本，同时通过合理使用期货套保策略，实现套保收益14 亿元，逆势实现生猪养殖分部业绩26.8 亿元。截至21 年底，公司能繁母猪存栏20-21 万头，后备种猪4 万头，生猪养殖产能602万头，22 年将继续以利益最大化为出栏原则，预期出栏400-440 万头，近年将保持50-100 万头/年的速度稳步扩张。
1Q22 生猪出栏115.9 万头，猪周期拐点尚需观察：
1Q22 公司生猪出栏115.9 万头，同比+44.5%，出栏均重约110 公斤/头；生鲜猪肉销量5.6 万吨，同比+88.1%；完全成本不到17 元/公斤，饲料成本压力开始显现；3 月份商品猪销价11.86 元/公斤，同比-56%，行业仍处于深度亏损阶段。由于养殖结构当中，散养户占比仍占大多数，其行为较难判断，如主观认为已到或者临近猪周期拐点，压栏或补栏行为将会扰动行业产能去化节奏，拐点出现时点需持续关注近两月猪价走势。
维持“持有”评级，目标价4.0 港元：
考虑到猪价拐点尚难以准确预期，且原材料成本压力已开始显现，我们调整原盈利预测，预计22/23 年EPS 分别为0.05/ 0.78 元。公司成本管控具备优势，全产业链布局能够平滑上游养殖端的周期性波动，过往期货套保策略的执行也令公司取得业内领先的业绩表现。我们暂给予4 港元的目标价，对应23 年4 倍估值，维持“持有”评级。