中粮家佳康是中粮集团旗下的肉类业务平台，是中国领先的全产业链肉类企业。2002年，其前身武汉中粮肉食食品有限公司成立。当时我国生猪养殖行业高度分散，未实现大规模养殖。同时，我国食品安全及质量以及环境保护问题不断凸显，消费者倾向于购买无污染的绿色食品。于是，秉承着“引领行业安全标准，保障国民肉食食品安全”的理念，中粮家佳康食品有限公司于2009 年正式成立，并且成为中国首批采用大规模生猪养殖的企业之一。其主要业务包括饲料生产、生猪养殖及屠宰分割、生鲜猪肉及肉制品生产、经销与销售，以及肉类产品进口分销。
2016 年上市前，公司已在中国大陆拥有47 个生猪养殖厂、2 个屠宰加工厂、2 个肉制品加工工厂。随后，布局全国，目前已拥有100 余个高标准生态养殖基地，产能持续扩张，2021 年上半年，生猪养殖产能达602.1 万头，达到设计产能规模。2021 年4 月公司引进1500 余头丹麦纯种猪，来扩充核心群，为产能继续扩张提供种源保障。家佳康和万威客为公司的两个核心品牌，以保证高标准食品安全和品质为品牌核心价值。
生猪养殖业务为公司的主要收入来源。2021 年，中粮家佳康生猪出栏量343.7 万头，同比提高68%，实现净利润26.79 亿元，综合营业收入52 亿元，占总营业收入的39.39%。背靠中粮，公司对期货有着独到的预判，在猪价普遍下行的区间运用套期保值提前锁定利润。2021 年生猪养殖产能达602.1 万头，近年将保持100 万头/年的速度稳步扩张。
生鲜猪肉产品主要为冷鲜猪肉。2021 年，中粮家佳康生鲜猪肉销量16.57 万吨，同比提升52.15%，盒装猪肉销量同比增长43.6%，达5017 万盒。公司顺应消费习惯的改变，持续推进品牌差异化。肉制品通过「万威客」、「家佳康」两大品牌覆盖国内主要一线城市的肉制品消费市场。肉类进口分部在猪价下行的大环境下，积极调整应对策略。减少进口量，转为向需要进口业务的客户提供代理服务收取代理费。
我们预计公司2022-2024 年生猪出栏量分别为400 万头、500 万头、600 万头， 公司2022-2024 年营业收入分别为143.5 亿元、201.6 亿元、213.1 亿元；归属母公司净利润分别为8.4 亿元、22.9 亿元、22.3 亿元，同比变化284%、171%、-2%。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.22/0.59/0.57，当前股价对应PE 为12.0/4.4/4.5。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：畜禽疫病风险、价格波动风险、新冠疫情反复等。