1H22 业绩符合我们预期
　　中粮家佳康公布1H22 业绩：1H22 收入同比-28.77%至53.45 亿元；生物资产公允价值调整后归母净利同比-0.36 亿元至-4.62 亿元，业绩符合我们及市场预期。公司盈利承压主因上半年生猪平均价格较低、饲料原料成本上涨。
　　1）生猪养殖业务：收入同比-26.26%至31.16 亿元，其中出栏量同比+35.7%至226.8 万头，商品猪销售均价同比-42.2%至13.55 元/千克；2）生鲜猪肉业务：收入同比基本持平至18.40 亿元，业绩同比扭亏为盈至0.16 亿元，其中品牌肉占生鲜猪肉收入比例为32.8%；3）肉类进口业务：收入同比-35.51%至13.15 亿元，源于公司策略性减少肉类进口量；4）肉制品业务：收入同比-1.23%至3.75 亿元。
　　发展趋势
　　生猪养殖周期拐点已至，猪价反转上行：当前猪价持续上行，生猪养殖回归正常盈利区间，据22 省生猪平均价，8 月生猪平均价较1H22 末提升23.4%至21.43 元/千克；据国家统计局，6 月自繁自养、外购仔猪头均盈利回正。
　　基于2H22 终端消费向好、猪肉供给趋紧，我们认为猪价仍具有上行动力，进而带动养殖企业盈利进一步改善。
　　公司生猪出栏稳步提升，生鲜业务具备潜力：1）生猪养殖：公司6 月底后备及能繁母猪存栏较年初增加6 万头至30.6 万头，且公司具备成本管控优势、死淘率及母猪结构等养殖效率水平合理，叠加全年公司20 亿元资本开支的测算，我们判断可支撑公司2022 年400~440 万头出栏量。2）生鲜猪肉：
　　一方面，生鲜猪肉销售向好，屠宰产能投产带动上下游业务匹配度。据公司公告，1H22 生鲜猪肉销量同比+67.7%，品牌肉销量同比+26.8%。另一方面，业务可依靠品牌化及产品化取得溢价，我们测算品牌肉毛利率达15%。向前看，我们认为随着生鲜肉销量、品牌化比例持续提升，可以为公司提供收入及盈利增量。
　　盈利预测与估值
　　当前股价对应2022/2023 年10.5/3.8 倍市盈率，考虑1H22 未变现期货公允价值变动造成的亏损会随后续交割而转回，我们仍维持2022/2023 年归母净利润预测10.21/28.3 亿元及目标价4.0 港币，对应2022/2023 年13.2/4.8 倍市盈率，24.6%向上空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　猪价低于预期；出栏量低于预期；疫情风险；成本上涨压力。