中粮家佳康上半年收入53.4 亿，同比下降28.8%，净利润亏损4.7 亿，生物资产公允价值调整前净利润亏损13.99 亿，去年同期为15.6 亿，主要是生猪价格大幅下滑所致。上半年共计出栏226 万头，同比增长35%，生猪平均售价13.55 元/公斤，同比下降42%。生鲜猪肉销量10.9 万吨，同比增长67.7%，其中品牌肉占比32.8%。
报告摘要
猪价下行，养殖业务亏损。生猪养殖业务上半年收入19.1 亿，经营利润-12.8 亿，亏损一部分来自于猪价下行以及饲料成本上行，使得业务出现亏损，另一方面，公司用期货进行套期保值，由于二季度猪价出现快速上涨，使得未平仓期货出现大幅亏损。上半年公司的完全成本为16.5 元/公斤以上，玉米、豆粕等原材料价格快速上涨，公司通过提前采购、优化配方、提升管理和运营效率部分抵消了饲料成本的上涨。截止6 月底，能繁和后备母猪共30.6 万头，计划全年出栏量400-440 万头。
下半年预期猪价上行，业绩将显著增厚。去年7 月开始，行业出现一波明显的去产能行动，能繁母猪存栏快速下降，我们预期下半年猪价将在21 元/公斤附近高位震荡，一直持续至明年一季度逐步回落。猪价上行将显著增厚公司的业绩。
品牌生鲜肉业务持续扩张。生鲜肉业务收入18.1 亿，同比略有下降，经营利润0.64亿，去年同期为亏损0.09 亿，主要受益于猪价下跌。生鲜猪肉销量为10.9 万吨，同比增长67.7%。品牌生鲜肉产品的销量为2722 万盒，同比增长26.8%，其收入占比为32.2%。公司继续在北京、上海等一线城市进行渠道扩张，终端销售网点已经超过1150 家，高端产品亚麻仔猪销量增长202%。
进口及肉制品业务保持盈利。上半年进口肉类2.9 万吨，同比下降61.3%，主要是考虑行情走势，主动减少进口量，同时通过背对背锁单和工贸结合的方式，实现盈利9220 万元。肉制品业务经营利润1995 万元，同比增长53%。
我们认为下半年猪价在高位震荡将增厚公司业绩，预测22/23/24 年生物资产公允价值调整前净利润为-8.4/13.2/14.8 亿人民币。公司当前估值较低，维持“买入”评级，目标价4.68 港元，较当前股价有46%的上涨空间。
风险提示：猪价上涨不及预期，期货业务大幅亏损，行业发生严重传染病