投资要点
投资建议：维持“买入”评级，目标价3.73 港元。中粮家佳康是全国及全产业链肉类业务布局的央企， 我们预计2022/2023/2024 年营收为122.7/146.3/177.2 亿元，同比分别-7.2%/+19.2%/+21.1%；公允价值调整前净利润为3.9/3.0/1.9 亿元，同比分别-83.3%/-24.1%/-37.9%；归母净利润7.2/8.5/7.3 亿元，预计2023 年及2024 年同比分别+17.7%/-14.0%。公司目标价对应2022 年17.7 倍P/E，建议投资者关注。
营收同比下滑，生猪养殖业务出现较大亏损：2022 年上半年，公司实现营业收入53.5 亿元，同比-28.8%；在生物资产公允价值调整前，公司毛利率为-16.9%，同比下降43.1%；期内生物资产公允价值调整前的亏损为14.0亿元，其中生猪养殖业务分部亏损12.9 亿元，去年同期盈利16.0 亿元；生物资产公允价值调整前归母净亏损13.9 亿元，去年同期盈利15.7 亿元。
生猪出栏量同比增加，均价拖累营收增长：生产效率和疫病防控能力提升，推动上半年公司生猪出栏量同比增加35.7%至226.8 万头，营收增速下降主要是由于全国生猪供给恢复后，行业生猪价格回落，本期公司商品大猪销售均价同比下跌42.2%至13.6 元/公斤。
生鲜猪肉销量显著增加，分部业绩扭亏为盈：2022 年上半年，公司加大屠宰产能利用率，生鲜猪肉销量10.9 万吨，同比大幅提升67.7%，分部实现盈利人民币0.16 亿元。公司加大品牌终端建设，扩大品牌网点数量，报告期内小包装猪肉销量同比增长26.8%至2723 万盒，日均销量达14.9 万盒。
肉类进口业务主动缩量：猪肉进口方面，鉴于国内生猪供应充足，国内外猪肉冻品价格倒挂，公司主动缩量并实行背对背锁单。报告期内，公司肉类进口分销量2.9 万吨，同比减少61.3%；其中终端客户收入占比66%，分部实现盈利0.92 亿元。
风险提示：食品安全问题；饲料原料成本上涨超预期；非洲猪瘟；终端动销不及预期；猪价波动。