事件概述：公司于2023 年3 月28 日公布了2022 年业绩快报，全年实现营收129.0 亿元，同比-2.5%，归母净利润3.6 亿元（调整后），同比+177.6%，实现扭亏为盈。
生物资产公允价值调整后实现扭亏为盈。2022 年，公司生物资产公允价值调整前亏损3.20 亿元，由于全球饲料原材料价格上涨，生物资产公允价值增加导致销售成本增加12.36 亿元。此外，农产品收获时的公允价值减销售成本产生的收益为17.80 亿元；生物资产公允价值变动减销售成本产生的收益为1.33 亿元。整体而言，2022 年生物公允价值调整对利润的影响为正收益6.77 亿元，故调整后净利润为3.57 亿元。
生猪出栏量稳定增长。2022 年公司合计出栏生猪410.3 万头，同比+19.4%；销售均价17.9 元/公斤，同比-2.2%。生猪养殖业务实现销售收入77.1 亿元，同比+15.2%。除去2022 年套保造成的亏损6.4 亿元，公司养殖业务盈利约8.1 亿元，头均盈利197.9 元，由此我们计算公司出栏完全成本约16-17 元/公斤左右。
2022 年底公司能繁母猪总存栏26.3 万头，我们预计2023 年公司生猪出栏量将达到450-500 万头。
生鲜猪肉业务增长迅速，亚麻籽盒装猪肉表现亮眼。2022 年公司生鲜猪肉销量23.1 万吨，同比+39.2%；品牌盒装猪肉销量5,583.3 万盒，同比+11.3%。
品牌肉收入占比为30.4%，同比-4.2%，日均销售15.3 万盒，其中亚麻籽盒装猪肉销量同比+138.0%。公司积极拓展社区团购渠道推广盒装猪肉，持续扩大“家佳康”品牌影响力。
肉类进口同比减少。2022 年国内肉类供应充裕，但由于进口猪肉价格倒挂，公司主动降低猪肉进口量；受疫情影响，牛肉的餐饮消费需求大幅下降。2022 年进口肉销量7.1 万吨，同比减少42.7%；实现营收30.3 亿元，同比减少22.2%。
疫情结束后，公司积极开拓终端客户，肉类进口业务有望恢复。
费用管控日趋合理，定增助力改善资本结构。公司费用管控严格，2022 年公司销售管理费用合计6.64 亿元，同比-13.9%。2023 年3 月24 日，公司完成与中粮集团定向增发事宜的交割，总融资15.5 亿港元。此举将进一步改善公司资本结构，降低财务风险，公司预计资产负债率由2022 年6 月30 日的61.2%降至57.3%。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司公允价值调整后归母净利润分别为22.75、33.70、47.98 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.74、1.05 元，对应PE 分别为4、2、2 倍。2023 年猪价运行中枢有望持续上行，公司养殖成本行业领先，出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
风险提示：猪价反弹不及预期；猪瘟疫病传播；原材料价格波动等。