业绩回顾
经营现金流触底回升，业绩低于预期
海隆控股公布2017 年业绩：收入为人民币26.69 亿元，同比增长38%。归母净利润为1.19 亿元，同比下降4%，每股盈利0.07 元，低于我们的预期。2017 年下半年收入同比增长12%至14.13 亿元，而归母净利润下降18%至0.54 亿元。下半年业绩下滑主要因为油田服务、海洋工程和管道技术板块毛利率环比下降。一个好的迹象是，公司扣除利息支出后的经营活动现金流于2017 年上半年触底，净流入约1.2 亿元，并于下半年加速流入至1.36 亿元。另外值得注意的是，公司销售与行政支出费用，正随着收入的复苏呈现上升趋势。公司拟派息港币0.01 元/股，股息率约1%。
发展趋势
在手订单充沛，未来两年收入有望加速。今年1 月初，公司就阿曼的两台钻机与阿曼石油开发公司签订了钻井服务合同，合同期为15 年。我们认为阿曼项目未来有望为公司油服板块带来较可观的收入与回报。海工板块在手订单能确保公司铺管船满负荷运作至今年8 月份。这些订单预计将为公司海工业务带来2-3 亿元的收入（2017 年海工业务营收为1.43 亿元）。钻杆制造今年有望继续维持超过110%的开工率，随着高毛利产品非API 钻杆销售占比提升，钻杆制造业务利润率有望率先复苏。
资本支出预算提升。管理层预计2018 年资本支出提升至4.5 亿元（2017 年实际资本支出为2.33 亿元）。预算主要用于两台在阿曼的钻机投入运营，以及公司计划扩张美国市场OCTG 涂层产能。
负债率控制。截至2017 年底，公司净负债同比下降3%至20.36亿元，净负债与投入资本比同比下降0.4 个百分点至37%。管理层预计2018 年无重大融资安排，希望负债率能进一步下降。
盈利预测
根据2017 年下半年实际毛利率，我们调整了2018 年毛利率假设并下调2018 年每股盈利12%至人民币0.09 元；维持2019 年每股盈利0.15 元不变。
估值与建议
我们维持目标价港币1.8 元，对应0.7 倍市净率和48%的上行空间。维持推荐评级。
风险
油价大幅波动，汇率风险，油气勘探开发支出低于预期。