海隆控股是一家中国民营油气公司，致力于高端油田设备制造和石油天然气综合服务。随着运营效率的提高和产品结构的改善，我们预计未来公司的盈利能力将持续提升。此外，我们认为当前油价复苏可持续性强，利好上游油气公司海隆控股。
油价支持。在持续两年的下跌后，随着全球钻机数的回升，17 年10 月底布伦特原油期货价格站上60 美元/桶。由于OPEC 原油供应偏紧，布伦特原油期货价格自今年年初以来一直维持在60 美元/桶以上，并自2014 年油价暴跌以来首次触及80 美元/桶。油价是资本支出变化的主要原因之一，因此我们将目前油价复苏视为公司业绩增长的主要催化剂之一。
钻杆需求强劲。Spears＆Associates 预测，随着钻探活动的增加，全球钻杆需求在2018 年将同比增长20.8%至32 万吨，并于接下来四年实现年复合增长率11.5%。由于2017 年海隆钻杆产能利用率饱满，且管理层尚未有新的产能建设计划，我们预计公司钻杆的产能利用率在2018-2020 年期间将达到100%。由于需求增长强劲，我们预计18 年油田设备销售额将达到人民币14 亿元，19 年为15 亿元，20 年为16 亿元（2017-2020 年年复合增长率6.5%）。
产品结构改善。鉴于非传统石油和天然气业务（包括页岩气）的迅速发展，管理层预计高毛利率的非API 钻杆比例将逐渐上升。根据我们的敏感性分析，2017 年非API 管材销售比例上升1%可实现公司的油田设备制造业务毛利率上升0.1%。我们认为公司产品结构改善是盈利增长的主要驱动因素。根据对非API 钻杆销售额的保守估计，我们预计油田设备制造业务的毛利率在18 年将达到33%，19 年为34%，20 年为35%。
油田服务业务前景光明。海隆的油田服务收入在2012-2017 年期间与油价呈现较弱的负相关性（相关系数：-0.49，R2：24.5%），而安东油田服务（3337：HK-买入）收入与油价的相关系数达+0.62（R2：38.5%），华油能源（1251：HK-买入）达+0.64（R2：41.2%）。我们将海隆的弱相关性归因于海隆与一线油公司签署的大量长期合同，比如荷兰皇家壳牌石油公司（RDSA：NA）。尽管油价下行，一线油公司低廉的生产成本足以支撑稳定的资本支出水平，从而减少了短期石油价格波动对海隆油服业务的影响。我们对海隆油田服务板块的增长前景持乐观态度，预测该板块18 年将实现收入11 亿元，19 年14 亿元，20 年17 亿元（2017-2020 年的年复合增长率：23.9%）。
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司18/19/20 年摊铺每股收益预测为人民币0.10 元（同比增长43%）/0.14 元（同比增长40%）/ 0.18 元（同比增长29%）。我们给予目标价1.36 港币，相当于18 年11 倍PE 和19 年8.4 倍PE。现行价距目标价仍有14.3%的上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。